国际私募股权投资巨头大降募资门槛

    最近，有则新闻引发了国内PE行业的热议。

    国际私募股权投资(PE)基金巨头凯雷投资集团在日前递交给美国证券交易委员会(SEC)的文件中称，为扩大用户数量和资金池规模，新纳投资者的最低投资门槛将降低至5万美元。众所周知，在国外PE界，资金门槛动辄上百万美元，凯雷如此大幅度自降门槛震动业界。而国外PE巨头的这一动向也迅速给国内PE界带来了一股冲击波。机构人士对此不乏肯定艳羡之声，同时，对于目前国内PE行业的较高资金门槛限制也颇有争议。

    事实上，在国外PE市场上，以往机构投资者占据绝对优势的局面正在悄然改变。在机构投资者资源挖掘日渐艰难的情况下，普通个人投资者也开始进入了他们的视野。采取类似凯雷这样做法的并非孤例。据国外媒体报道称，另一家私募股权巨头KKR集团也已开始通过债券形式向客户提供针对共同基金的投资服务，其最低投资额只要2500美元。

    毫无疑问，资金门槛的大幅降低，从一个侧面反映出目前全球PE/VC(创投)行业整体的不景气。

    从国内情况来看，关于PE资金门槛的要求见于以下规定：其一，是去年底发改委出台的规定称，在发改委备案的PE/VC基金(5亿元以上)必须满足出资人最低1000万元的投资门槛;其二，是今年2月份证监会出台的《私募证券投资基金管理暂行办法(征求意见稿)》规定，合格投资者投资于单只私募基金(包括PE/VC)金额不得低于100万元。

    最近凯雷、KKR等大幅降低投资门槛的新闻陆续传出，也引发了国内一些PE界人士对资金门槛的争议。不少机构人士认为，不限定最低投资额度，会更有利扶持还处于发展初期阶段的国内PE行业。

    不过，笔者对此倒有不同看法。结合国内PE发展的实际情况来看，目前阶段取消资金门槛限制弊大于利。理由有三：首先，国内外PE行业发展的轨迹不同。

    国外PE发展时间长，行业成熟度高，从一开始，成熟的机构投资者就是主要投资群体。以凯雷为例，截至2011年底的数据显示，公共养老金和机构、母基金、高净值投资者、主权财富基金、保险、公司年金、银行、捐助基金的占比合计为95.3%，个人投资者并不多见。反观国内，作为一个舶来品，PE行业发展时间短，起点低，一开始就广受富裕个人投资者的追捧，机构投资者反而是近年来才开始有所涉足。目前，整个行业正在经历着由富裕个人投资者为投资主体向专业成熟的机构投资者为投资主体的转变过程当中。不同的发展路径，决定了国内PE界不能简单照搬国外成熟市场、成熟机构的做法。

    其次，国内外中小投资者的风险控制能力和成熟度不同。由于发展阶段不同，国外金融市场发达，理性投资有着深厚的基础，投资者抗风险的能力也相应更高。而从国内PE界目前的情况来看，不仅投资人的理性投资意识并不成熟，就是投资机构本身也还在摸索过程之中，赚快钱赚大钱既是投资人投资PE产品的主流想法，也是许多PE机构不懈践行的追求。尤其是近年来，在中小板和创业板财富效应的刺激下，赚快钱的心态弥漫整个投资界，真正靠价值判断来进行投资的投资者和投资机构恐怕并不是太多。在这样的背景下，一旦不在资金门槛上加以限制保护，很可能会出现很多投资者盲目跟风杀入的现象，最终可能引发不可承受的损失。在最近深圳曝出的一起私募骗局事件中，就有不少投资额度几十万元的散户深受其害。

    第三，国内外PE行业的规范程度不同。国外PE行业的规范程度相对更高，相关的法律法规也更健全，尤其在对中小投资者权益的保护措施上也更加完善。而国内PE行业目前尚处于鱼龙混杂的阶段，甚至不时曝出机构假借PE之名非法集资的新闻。在这样的市场环境下，国内PE机构如果盲目降低资金门槛，无异于邯郸学步，后果难料。事实上，在当前募资困难的背景下，即便是一些规范的PE机构，也可能难耐资金饥渴，产生向中小投资者吸金的冲动，但对于中小投资者来说，他们对于资金的投资回报要求、投资时限、风险偏好等，却很可能无法很好地适应PE机构长线投资的需要。从投资的角度来看，双方的契合程度值得考量。如此一来，降低门槛对规范PE无实质意义，反而更可能让非法PE机构有可乘之机。

    所以，在笔者看来，国内PE机构以及相关监管一定要从实际出发。如果像邯郸学步中的燕国寿陵人那样，一味崇拜别人，生搬硬套，亦步亦趋，结果必然是人家的优点没学来，自己的长处却丢光了。依个人愚见，国外PE巨头降低资金门槛并不可鉴，国内PE还是踏踏实实走好自己的路比较稳妥。