政信类应收账款信托发行增大

　　今年下半年以来，国内应收账款类政信信托愈发受到投资者欢迎，成为继房地产、基建等信托后的市场又一主力产品。据不完全统计，6月份至今，有超过100只应收账款信托成立，募集资金超过今年应收账款信托总量的一半，其中单只产品规模最小的也有1亿元，收益率最高达到12.5%，平均预期收益率高达8.84%，远远高于银行应收账款类的理财产品。对此，市场人士表示，“政府兜底”政信类应收账款信托并非“无风险”产品，投资者除关注政信类信托的系统性风险外，还要特别关注通过关联方虚增应收账款的风险，并考察其增信方式是否可靠。

　　产品名称：华澳信托－长信19号海门城投应收账款转让集合资金信托计划

　　信托规模：4亿元信托期限：18个月－24个月

　　预期收益率：8.5%－10%资金用途：信托计划募集资金用于受让海门城投对海门市人民政府金额为人民币8亿元的应收账款之受益权，海门城投承诺到期回购，资金用于支付海门市第二污水处理厂和区域供水等基础设施项目建设。

　　产品特点：该项目融资方是海门市城市发展投资有限公司，信托计划募集资金用于受让海门城投对海门市人民政府金额为人民币8亿元的应收账款之受益权，海门城投承诺到期回购。项目还款主要为海门城投的日常营运资金、担保企业的现金流，同时本信托计划购买的海门城投对海门市财政局的应收账款可作为本信托计划的补充还款来源。同时，海门市海晋交通建设有限公司为海门城投在《应收账款转让暨回购协议》项下的各项义务提供连带责任保证担保。

　　点评：该投资项目期限灵活，收益率较高，以8亿元地方政府债务覆盖信托投资人4亿元信托计划募集规模，抵押保障倍数近2倍；融资人实力雄厚，承诺到期回购政府对信托投资人的债务；实力第三方对融资人回购义务提供担保，产品安全性较好。

　　数据显示，今年以来成立的应收账款类信托有160多款，融资金额近500亿元，且下半年开始出现明显增多趋势。业内人士指出，目前市场上的应收账款信托产品中，政信合作类项目占据了绝大部分，越来越多的平台公司和地方政府开始利用应收账款信托融资模式获取流动资金，其基本模式是：信托公司募集资金投资于平台公司或地方财政应收账款，应收账款收益权转让给信托计划，以平台公司或者地方财政后续通过应收账款回收等资金流入手段作为信托受益来源，信托计划捆绑地方财政、平台公司等作为担保，以控制风险。

　　产品名称：陆家嘴信托-瘦西湖I号应收帐款收益权投资集合资金信托

　　信托规模：2.2亿元信托期限：24个月预期年化收益率：100万－300万元9%；300万－1000万元9.5%；超过1000万元10%。

　　资金用途：用于投资瘦西湖旅发集团因建设宋夹城国家考古遗址公园项目、宋夹城湿地公园项目而应收瘦西湖管委会共计2.73亿元应收款的收益权。

　　产品特点：该产品的还款来源为瘦西湖管委会向瘦西湖旅发集团支付的标的应收账款资金，同时，扬州市财政局还将出具资金安排专项函，扬州市财政局2011年的财政收入是500.96亿元；承诺若瘦西湖旅发集团不能履行上述回购义务，将以扬州市财政收入和土地收入做资金安排，确保瘦西湖旅发集团按时足额履行回购义务。

　　点评：该产品为景区基建、政信合作类信托，收益率9%－10%，期限2年，规模2.2亿元。若融资人不能履行回购义务，将由扬州地方财政局代偿，当地政府偿付能力强。实力城投公司提供连带责任担保，增信措施完备。每半年付息一次，流动性佳。

　　此类政信合作类应收账款由于具备“财政兜底”的特点，受到投资者欢迎，被视为“无风险”产品。对此，分析人士表示，这样的看法很危险。事实上，对于这类信托产品，除了关注政信类信托的系统性风险外，还要特别关注通过关联方虚增应收账款的风险，并考察其增信方式是否可靠。

　　上述人士表示，首先，政信类信托基本没有“有钱不还”的风险，由于地方财政收入有限，政信类信托的最大风险是到期无力支付，需要延期偿付；其次，关注应收账款信托本身的风险。在高企的收益背后，不排除有企业利用关联公司进行虚假经营往来，虚增大量应收账款。一旦这些虚假账款被包装成信托产品，则难逃兑付风险。因此，在购买此类产品前，投资者必须弄清产品背后的交易对手是谁，考察其资质和经营能力以及应收账款是否真实有效；第三，信托规模相对应收账款的折扣率越低越好，目前3－9折都存在，4－6折的水平比较常见。如果应收账款信托与信托募集规模为1∶1的比例，则应该坚决回避；最后，项目最好有股权、土地抵质押或第三方担保等增信措施。