券商私募联手大战信托

    外界眼中的券商私募强强联合发行产品，实质上只是券商开辟的又一项通道业务。

    “我们近期正和一批私募基金谈，准备合作发行产品。外界看券商是产品管理人，私募只是担任投资顾问，但实际上是私募借券商集合理财的通道发产品。”华南某大型券商销售总监称，继银证合作的通道业务之后，联手私募发行产品成为券商发力开拓的新业务。

    11月末，首只由券商私募合作打造的跨界产品——“国泰君安君享重阳阿尔法对冲一号”启动发行。“这是证券业内首次与私募合作发行的资管产品。”国泰君安证券资产管理部有关人士表示。

    记者通过国泰君安了解到，君享重阳的研究支持和投资建议由重阳投资负责，国泰君安的资管则提供前台的投资操作、交易通道、营运风控等中后台支持。产品公告亦显示，君享重阳的投资经理为国泰君安的员工。

    在外界眼中，这是国泰君安管理的产品，只不过是引入重阳投资作为“投资外脑”。但在业界看来，这只产品的实际管理人是重阳投资，国泰君安只起到了通道的作用。

    “重阳投资和国泰君安的合作，本质上是重阳借国泰君安集合理财的通道发行产品。投资建议和决策都是由重阳投资决定，国泰君安只负责在后台下单执行。”前述华南券商销售总监向记者表示，根据现有规定，券商集合理财计划的投资主办人必须是券商员工。因此，和券商合作发行产品的私募，都以研究顾问的名义出现。

    自重阳投资和国泰君安之后，私募借道券商发行产品的模式正迅速被复制。据记者了解，由前华夏基金明星基金经理孙建冬掌舵的北京鸿道投资，已经与国信证券达成合作意向，共同发售一款名为“国信鸿道对冲限额特定1号”的券商集合理财计划。目前，该产品已经进入推广期，募集规模上限为50亿份。

    据了解，私募借道券商发产品，其合作模式为券商发起一款集合理财产品作为平台，私募以提供选股策略的方式参与合作，并向券商支付一定的证券账户使用费。集合理财产品的名称为双方联名，投资主办人由券商方面担纲，但实际投资决策由私募决定。

    “私募借道券商发产品，固定成本比较低。发行一只新产品，信托最低要收取资产1％的管理费或者是上百万元的服务费用，但券商只收取0.3％的账户使用费。”中融信托人士介绍。

    但私募则表示，成本低只是其中一个因素，他们更看重的是小集合广泛的投资范围、高效稳健的后台以及强大的研究销售服务。

   “私募在信托发产品不能投资股指期货，但券商小集合的投资范围很广，可以投资股指期货、商品期货、银行理财产品以及信托产品。”深圳一位近期准备发产品的私募称，与信托相比，券商能提供更多的增值服务，例如私募发行量化对冲产品需要高频交易系统，券商的数量化研究刚好满足这方面的需求。

    对券商而言，这同样是一笔有利可图的买卖。券商和私募合作可以收取固定管理费，另外还能有业绩报酬的分成。深圳某中型券商称，收入只是其次，券商携手私募发产品，更看重的是通道模式可以迅速做大公司的规模。

    业内人士介绍，自银证合作之后，联手私募发行产品正成为券商积极开辟的新通道业务。未来，券商将取代信托，成为阳光私募发行产品的主要通道。

    第三方机构调查数据显示，在产品发行计划的20余家私募机构中，83.33%的私募希望通过券商资管渠道发行产品，其中，近7成私募机构已经和国泰君安、申银万国[微博]等大型券商进行商谈产品发行事宜。

    券商牵手私募业务的推进，来自资管新政的推动。“过去有私募想找我们发产品，但集合理财审批流程很长，没法满足私募的需求。”前述华南上市券商销售总监称，但资产管理新政为这项业务打开了合作空间。“券商集合理财产品发行从审批制改为备案制，放开了券商发行产品的手脚，可以任由券商发行数量不限的产品，而且，券商发行集合理财产品没有费用成本，这使得私募租用券商的理财账户成为可能。”

    于是，11月券商资产管理新规颁发后，这一业务被迅速推进。“动手比较快的是国泰君安，他们的策略是联合私募、信托、银行，将其打造成一个大平台。”深圳某上市券商资管人士介绍，目前行业都在走大平台的模式，复制原来信托、银行的业务。

    对于打造大平台的构想，国泰君安证券副总裁、资产管理公司董事长顾颉博士表示，“国泰君安证券资产管理公司未来将尝试探索新的运营管理模式，利用公司资源和较为成熟完善的中后台系统，通过市场化商业化的公司机制，吸引各类金融机构和其他专业机构在我们的平台进行投资运作，打造资产管理业务综合运营管理平台。”

    打造大平台正是很多券商发展资管业务的一个方向。申银万国相关人士表示，未来国内证券公司可以效仿国外投行的做法，如大摩的资产管理公司收编了很多私募基金，将私募纳入统一的平台，这样可以进行统一的核算操作。

    有些券商在这方面已经迈出了一步。颇有代表性的案例是招商证券近期获得了私募基金综合托管服务。

    据招商证券人士介绍，“综合托管服务”是相对于商业银行为公募基金、信托产品等提供的托管服务而言的。商业银行托管服务内容目前主要为估值服务、资金划付、资产保管、托管报告等。但“综合托管服务”除包含现在商业银行托管服务内容外，还可根据客户个性化的需求，为客户提供如抵押品管理、全面信息服务、风险评估与管理等更多增值功能服务。

    上述人士还介绍，招商证券在开展业务过程中，发现私募基金规模不一，规则设计灵活，投资范围涉及最新出现的创新产品等，部分商业银行缺乏利益动力，难以满足其个性化需求。而通过证券公司的金融平台正好得到其所有的需求服务，能大大提高其运作效率。

    但并非所有券商都将打造成大平台作为目标。“联手私募发产品，是券商提供的一项通道服务。等基金法修改以后，私募基金将可以发行公募产品，这种合作模式的空间可能受到挤压。”上海某券商资管人士称，公司不排斥做通道业务，但还是以主动管理为主。