6万亿信托：飞奔后的尴尬

　    投资客想要的是高收益，企业想要的是低融资成本，信托公司需要打造自身特色的盈利模式，三者之间如何平衡，并不容易。在信托产品背后，有着一连串潜在的故事。

    中国的投资者需要足够坚强，因为市场随时在变。

    “信托最近出什么问题了，怎么买起来越来越不痛快了？”祁士伟(化名)对和他很熟的信托公司经理说道。

    祁士伟的感受并不是个案。在信托行业超高速发展的过程中，无论是风险如山雨欲来的感受，还是信托产品提前清盘的麻烦，已经让飞奔后的信托开始面临尴尬。

    在2012年8月9日的中国信托业高峰论坛上，平安信托董事长童恺说道:“中国信托业赢来了最好的时代。”6万亿的信托规模，逐渐将信托业推为社会财富的主要投融资平台。然而，有点讽刺意味的是，时隔一个多月，《金融业发展和改革“十二五”规划》出台，作为金融四大支柱产业之一的信托业，在规划中通篇都未被提及。而除了银行、证券、保险等金融机构外，小额贷款、担保机构，甚至典当行都有所提及。

　　火爆的信托被打入冷宫了？

    当下，信托投资者的烦恼

    祁士伟，年近50，和太太两人在20世纪90年代初看准了当时中国商品的低价格，做起了外贸生意，后来企业规模越做越大，手里也积累了一些可投资的资本。祁士伟开始做一些期货、股票等金融投资，他发现，“做投资比做外贸要省心得多，收益也非常不错”。

    2006年，在朋友的推荐下，祁士伟从一位信托经理手中购买了一款300万的信托产品，收益在10%左右。当时他并未把购买的这款信托放在心上，因为自己其他投资的收益都远超此款产品。不过，2007年开始的金融危机，让祁士伟的外贸生意遭受重创，而其他各项金融投资也都赔得惨不忍睹。此时，此前购买的这款信托产品成为祁士伟资产中“硕果仅存”的一项。

    自此之后，祁士伟夫妻就对信托产品留心起来，家里的资产大半都购买了信托产品，自2009年开始，祁士伟夫妇购买了多款房地产信托产品，高收益让夫妻两个笑得合不拢嘴，“12%左右的收益，比做外贸生意省事还赚钱”。

　　作为一个成熟的投资者，祁士伟会尝试一些风险稍高的产品，在购买信托的时候，一般会直接对客户经理提出自己的要求，“两年期左右、固定资产质押、年化收益在12%以上。”

　　然而好景不长，前几个月，信托公司的客户经理打来电话说，祁先生在2009年年底购买的一款房地产信托产品，本应按照信托合同在半年之后兑付，但现在信托公司却要提前清盘，“怎么会这样，按照合同还有半年期的收益呢”，无奈之下，祁先生只好询问其他在售的信托产品情况，却被告知，目前在售的信托产品多数收益都在10%以下。

　　在利率下行的背景下，房地产企业的融资成本逐渐降低，相比两年前房地产信托高达20%以上的融资成本，房地产企业会毫不犹豫地选择提前偿还信托。

　　信托之于企业，是融资渠道难时的救命稻草，也是融资成本降低后的烫手山芋。

　　在今年40多款提前清盘的信托产品中，有祁先生这样遭遇的投资者不在少数。这批投资者通过购买信托产品，间接分享了房地产高速发展的收益。同时，自2008年金融危机以来，信托业也拯救了一批被融资问题困扰而濒临倒闭的企业，其中以2009年的房地产企业最具代表性。

　　曾经，被房地产助推“野蛮生长”

　　信托6万亿的美好背后，是自身行业高速发展的缺陷和来自外部各家金融机构对资产管理业务的竞争。

　　信托业疯狂地跑马圈地是从2007年开始的。

　　2007年，银监会修改信托业法规，鼓励信托公司投资金融类企业。而在此之前，在分业监管的体制下，银行、保险公司、证劵公司想要涉足其他金融机构的业务存在很多障碍，相比之下，信托公司的经营范围则宽泛得多。

　　具体来说，银行更类似于金融机构中的“全职销售员”，依托强大的网点建设和客户资源，银行的销售能力是其他金融机构无法企及的。然而，针对企业的融资需求，企业虽然在银行中可以以8%至10%左右的融资成本拿到贷款，但同时需要各项繁琐抵押担保。对于那些资产不足的民营中小企业来说，通过银行融资非常困难。“国家一直在扶持中小企业贷款，我特意比较过，2000万资产以上规模的企业和2000万以下资产规模的企业的贷款比例是10:1”，一位地方商业银行的信贷部工作人员对《钱经》记者说。

　　并且，企业在银行中的贷款流程复杂，从审批到放款，企业可能要等三个月之久，而通过信托公司融资，企业可以在半个月之内拿到资金，时间上更加快速、高效。而根据保监会的规定，保险公司虽然手中握有大量的保金，却在投资股权等方面受到颇多限制，而证券投资基金则只能在股票、债券领域投资。

　　显然，陷入资金链危机的企业，面对金融机构可选择的只有信托。

　　投资范围横跨货币市场、资本市场和产业市场。既可以投资于股票、债券等金融工具，也可以采用贷款、出租、出售、同业拆借等方式，使信托业具备了其他金融机构无法比拟的优势，也造就了整个行业近两年的蓬勃发展。

　　得益于最近两年的房地产调控，房地产信托高收益、高数量的发行尤为突出。自2010年年初开始，央行连续12次提高存款准备金率、5次加息，而在银行信贷渠道对房企收紧的同时，信托行业的监管开始变得宽松起来。在中国信托业协会发布的数据中可以看到，2010年新增投资房地产领域的信托投资额为2800多亿元，占全年全部新增投资额的12.7%。

　　根据中国社科院的研究资料显示，2009年前后全国共有5万家房地产企业，而其中通过股权投资和关联企业直接涉足房地产业务的上市公司只有802家。据《2008年中国房地产金融报告》显示，直接或者间接来自银行贷款的比重在55%左右。对于房地产企业来说，一级房地产企业选择上市融资，二级房地产企业通过银行贷款融资，还有很大比重的房地产企业则是通过信托进行融资的。

　　热衷于房地产信托的企业以民营房企为主，银行贷款受限，民间融资动辄30%，甚至80%的融资成本，让房企不敢轻易尝试。当房地产商面临资金困难的时候，最便捷的融资渠道是典当行，但需要支付40%以上的融资成本；其次是信托，房地产商需要支付20%或者更高的融资成本；成本最低的是银行，在15%左右。当然，如果企业以私募股权融资，增资扩股或者是IPO的方式进行融资，则不在借款融资讨论范围内。

　　2011年，根据WIND的不完全统计，处于存续期的信托产品有数千只，以贷款信托进入实体经济的资金有900多亿元，以房地产信托的形式进入地产行业的资金有近135亿元。这些信托产品大部分是在2009年底后发行的，2010年10月后的发行速度明显加快。

　　事实上，房地产企业在信托公司的融资成本会根据企业自身的情况有所差异，针对类似于万科等抵押和担保状况好的企业，利率会在15%以内，再加上2%左右的管理费，企业的融资成本在18%左右，而最高的房地产企业的融资成本则在30%左右。

　　从2002年到2011年，房地产信托发行规模增长了278倍，仅2008年到2009年一年，投向房地产行业的资金就由272.2亿元增长到375亿元。从2005年行业整顿后开始，信托公司逐渐沦为企业的融资平台。

　　内部，有多少漏洞需要堵

　　信托公司作为产品设计销售机构，最核心的能力在于内部控制的严谨，以及超强的风险把控能力，否则，所谓的“刚性兑付”只是一句空话。