中小企业私募债的发行现状：发行难 担保条件高

    21世纪网 私募债的来临，为中小企业融资带来了新的机会，发行私募债是怎样的过程？21世纪网关于中小企业私募债系列报道，试图还原私募债发行中各个主体所经历的过程，以及发行中所面临的问题与困惑。

    首先我们推出个案调查，采访了一家有机农产品公司企业主杨先生，杨先生现正经营着一家有机农产品公司，从03年经营至今，公司走上了蒸蒸日上之路，近期因为扩张需要急需资金，受朋友启发，加入了发行私募债的行列。

    我们试图从个案中剖析企业家的融资需求，当融资跟不上，企业又如何跟投行对接上，在参与中小企业私募债的发行中又是遇到哪些问题。

    公司扩张，融资成当务之急

    杨先生的公司于2003年3月成立，成立之初是以食（药）用菌生产、流通销售、新技术与新品种的实验推广为一体的农业科技型企业，刚开始公司生产的菌菇都是出口海外，每年都有几千万的收入。近几年开始开拓国内市场，加上国内越来越严重的食品危机，抓住这个商机，公司开始兼营生态果蔬种植和生态家禽养殖。

    起初杨先生租了120亩地用以生态果蔬种植和生态家禽养殖，经过几年经营，现在客户数量大增，现有的土地已没法满足客户容量。杨先生必须另外租地扩大规模。扩大规模就需要钱，前期土地加上人力成本及各种其它投入，没有几千万肯定是搞不定的。

    杨先生给21世纪网算了一笔帐：如果要租地，按现在每亩地2000元的资金，租1000亩起算，租地成本要花去200万，而近期一直困扰杨先生的还有一个人力成本问题，“我的农场种植纯有机蔬菜，连灭害虫都是用灭蚊灯来操作，人力成本占据了我整个农场运作的很大一部分资金。还有现在能找到务农的人非常困难，如果按市场价格招人，压根没有吸引力，我现在给这些工人的工资都开到了5000左右，起码我还要招30个人才够用，每个月单工资就要10多万。”

    除此之外，杨先生还打算要在农场里种几百亩的枇杷树，在枇杷树下养鸡养鹅等，买枇杷树苗、鸡苗、鹅苗等估计要上百万。再加上应季蔬菜的种植投入等，杨先生毛估估，前期投入少了500万项目没法启动。

    这还只是硬件设施的投入，杨先生表示，农场规模扩大后，在客户资源的开发上投入也不是笔小数目，“为了让更多客户更好的了解我的产品，我还打算近期在城市最黄金地段开一个店面，作为公司产品的推广点，租店、装修等加起来肯定少不了200万，另外还有每个月高昂的租金。加上每个星期给客户菜品的配送的快递费等，要扩大规模少了1000万是不行的。

    除此以外，杨先生还必须要有充足的流动资金来保证农场的运转。“农业本就是个看天吃饭的行业，一旦发生天灾，我们挡都挡不住。”今年8月份那场台风的来临，就让杨先生的农场差点遭灭顶之灾。鸡棚吹倒了，地里的菜全被淹了。为了不让客户的菜断档，在台风结束的第二天，农场里的人全体上阵补种菜苗。

   “你想想，我这次融资少了2000万能行么?”

    确实，融资成了公司眼前的当务之急。

    其它融资渠道遭遇“瓶颈” 私募债上场

    前期杨先生联系了一下银行，试图尝试先通过银行贷款，没想到银行除了要有授信外，更要有强担保，如果按银行给杨先生的授信额度，贷几千万是没问题的，要强担保，杨先生觉得找找关系也能够解决，但今年经济下滑，银根紧缩，银行贷款变得难度相当大，即使银行同意贷款，何时能贷出来也还是个未知数，等个一年半载的都有可能。而且现在即使要贷款，前期关系的打点也不是个小数目，杨先生想想，觉得还是先断了这个念头比较好。

    杨先生也考虑过地下钱庄，不过那高额的利息也很是吓人。一般地下钱庄在贷款时，借款人在拿到借款的时候已扣除了利息及手续费，但借款条上仍旧注明全额。如借款十万，一个月还清，利息2千元，实际到手98000元，但借条上是十万元，这样地下钱庄可以规避高利贷的嫌疑。

    农业本就不是来钱快的行业，而且周期性很强，一般要实现盈亏平衡，要好几年的时间，而且还要考虑自然灾害等问题，高额借贷无异于杀鸡取卵。如果无法按时还贷，杨先生的农场能否经营下去都是个问题。做事风格相当谨慎的杨先生很快放弃了这条融资渠道。

    就在杨先生发愁不已的时候，一个投行朋友建议杨先生考虑中小企业私募债。这个投行朋友也是看中杨先生这块的发展前景，一直和他保持着很好的联系和沟通。

    杨先生对中小企业私募债并不熟悉。这个朋友为此给杨先生恶补了半天私募债知识，根据中小企业划分标准，农林牧渔行业营业收入在2亿以下就算，杨先生目前菌菇销售的收入每年能达到几千万元，生态果蔬种植和生态家禽养殖这块业务刚实现盈亏平衡。按理杨先生的这个公司绝对符合标准。

    尽管中小企业私募债相关法律法规对发行人在净资产、盈利能力、资产负债率、资信评级方面未作出硬性要求，发行条件较为宽松，但杨先生的公司也还算的上质地优良。

    虽然公司经营的项目不是暴利行业，但至少也是细水长流，从03年经营至今，公司的收入每年都是稳步上升。再加上杨先生经营的这块也符合国家“十一”规划中对农业的要求，而且未来前景会越来越好，这也是那个投行朋友一直颇为关注的重要原因。

    另外私募债发行利率规定不得超过同期银行贷款基准利率的三倍，其实相对银行贷款来讲，杨先生觉得也还能承受，因为银行贷款会因上浮利率及各种费用而大幅“缩水”。比如贷款1000万元，实际上拿到手里时已不足900万元了。而中小企业私募债就不会出现这种缩水现象。

    对杨先生更大的吸引力则在于，发行私募债，融资速度要远远快于银行等其他渠道。中小企业私募债发行采用备案制，沪深交易所收到备案材料之日起10个工作日内即出具《接受备案通知书》。发行人取得《接受备案通知书》后，可在6个月内完成发行。

    杨先生最近也听投行朋友讲，今年六月份开始的第一轮中小企业私募债的发行速度是相当快的，好多企业基本上在2-3个月内就结束了发行。最迟的也没超过半年。

    这个融资速度让杨先生相当满意，因为越早拿到钱，杨先生越能早点干自己想干的事情。

    在经过多方权衡之后，杨先生拍板决定争取中小私募债的发行。

    在杨先生决定通过发行私募债融资后，投行很快开始介入，并开始帮助公司进行前期的一些准备工作。

    杨先生和公司的其它负责人、投行一起很快开会讨论并确定了发行方案，同步进行的还有投行、律师开始开展尽职调查，会计师则开始开展审计工作。因为融资目的很简单，公司几个高层开会很快形成了发行私募债券决议。

    一翻折腾之后，私募债之路已走了一半，但更长更难的行走还在后面。

    首先，杨先生在联系担保事宜时遇到了点麻烦，据说前期发行的很多私募债都是找的担保公司，杨先生去四处打听了一下，找个担保公司还真不是个简单的事情，关键是他们开的条件太高，让杨先生难以承受。还好杨先生兄长在听到这个消息后，直接提出由他公司来做担保，（兄长公司经营矿产生意，绝对属于优质资产）总算是解了杨先生的燃眉之急。

    目前私募债发行已经进入到了材料制作阶段，投行在对公司进行各项调查后已经在制作募集说明书、尽职调查报告等备案材料；而会计师事务所也在为出具审计报告忙活着；律师的法律意见书也已经面世；而各项担保手续也在顺利进行中。

    只是签署各项协议文件有点让人闹心，承销协议、受托管理协议、债券持有人会议规则、设立偿债保障金专户、担保函、担保协议。一路签下来，完全是弄得头晕眼花。而且这种痛苦的过程还只进行了一半。后面的备案和承销发行还等着大家一步步去进行。

    不过近期听说私募债发行速度放缓了很多，很大的原因是私募债发行找不到买家，毕竟这是个新生事物，市场上的买家都表示出了相当的谨慎。

    也因为这个原因，近期杨先生他们准备材料的过程也逐步在放缓，而投行则已经在开始物色买家了。按投行的说法，“不能等备案之后再去找买家，否则搞不好私募债就砸在自己手里了。”

    不过前两天听投行朋友讲，貌似自己公司发行的私募债数目不大，加上公司前景也不错，已经有几个买家表示出了兴趣，据说要不了多久，这些个买家会来公司考察。

    杨先生盼着私募债发行能早点结束，拿到钱，能早点开始他的版图扩张。