中国信托业疲弱 影子银行业市场崩盘威胁逼近

　　就像一只将要俯冲下来捕捉猎物的老鹰一样，影子银行业市场崩盘的威胁正在逼近中国。影子银行贷款在正规银行业体系之外发放，而且监管也很宽松，因此如果中国经济大幅放缓，它就会成为金融压力的重要源头。信托是影子银行贷款的最为重要的来源之一，它显示出的疲弱迹象可能演变为中国经济的一个大问题。

　　现在中国未偿还信托贷款达到令人难以置信的11.7万亿元人民币，几乎占到整个影子银行业市场的四分之一。从北京中央财经大学（Central University of Finance and Economics）提供的31个信托违约案例中，我们可以看出整个信托行业、乃至中国影子银行业的命运。

　　我们发现了中国经济令人不安的苗头。

　　这些信托产品为何违约？

　　对于煤炭价格下跌所导致的煤炭类信托产品违约，此前已有很多论述。然而，这只是第二大类违约产品，占到整个违约产品的30%。真正的问题出现在房地产领域。我们早先对信托说明书研究后发现，90%的信托产品被投资于地方房地产和基础设施项目，因此不足为奇的是，第一波信托违约潮主要源于房地产领域，占到整个违约产品的53%。随着时间的推移，房价下跌将进一步影响到这些贷款。

　　我们还发现，道德风险观念薄弱——人们认为，如果问题真的非常严重，政府将会介入。即便逾四分之三的信托产品是由省市各级政府持有，但迄今它们不愿重组这些违约的信托产品。在我们的研究样本中，只有13%的信托产品同意向股东偿付（见下图）。实际上，逾三分之一的信托产品被清盘。与此同时，理应是现金来源的抵押物被用来重组仅仅10%的信托产品。

　　最大的系统性风险不一定是信托产品本身，而是合同中的担保和抵押之网。一个信托产品可能牵涉到其他众多为贷款提供担保或者抵押物的企业和政府实体。

　　我们发现的情况令人不安。只有32%的信托产品获得土地这种硬抵押物的支持。近一半（43%）的信托产品受到公司股权的支持，而由于这些公司并未上市，其价值并不清晰。

　　绝大部分信托产品严重依赖于最疲弱的金融策略：“担保”。在我们可能收集到数据的20个信托违约案例中，有60%包含公司和个人的共同担保。还有35%仅提供了个人担保。尤其令人警惕的是，几乎没有提供担保的个人和公司的财务地位、法律责任或背景的相关信息。

　　由于样本规模过小，我们无法预测中国信托潜在违约的规模。然而，我们可以使用所有的数据，对某些情形下的结果散布做一个有根据的猜测。我们选用两个标准：10%和20%的违约率。

　　10%的违约率将意味着价值1.2万亿元人民币信托产品的违约（见图表）。在这种情形下，我们可以预计近5000亿元人民币的信托产品将被清盘；1590亿元人民币的违约产品将由信托自己偿还（尽管目前尚不清楚它们将如何获得资本，因为它们的股本与整个贷款相比相对较小）。剩余的违约产品将通过其他方式解决，包括转让和诉讼。

如果是20%的违约率，那就意味着违约产品规模将增长一倍至2.5万亿元人民币，其中近1万亿元人民币的信托产品将被清算。

　　我们还不应敲响警钟，但显然第一波违约潮并不是信托行业的好兆头。