资管子公司打前锋 券商曲线股权激励破冰

　　随着券商资管行业明星人物原国泰君安资管总经理章飙近日离职加盟齐鲁证券后，证券行业股权激励开始浮出水面。

　　章飙曾在两年多的时间里，将国泰君安资管规模从90亿提升到了1000多亿。而吸引其转投今年4月份获准设立的齐鲁证券资管子公司并出任总经理的原因，被业内认为是核心团队的股权激励。

　　近年来，兴业、方正、长江、招商、中信、海通、东吴等券商的资管高管均有所变动，资管人才流动加速。证券公司股权激励征求意见稿发布一年有余，至今未有正式下文。“资管子公司正成为券商实施股权激励的突破口。”一家准备申请券商资管子公司的中型券商高层说，“我们准备申请的资管子公司中，团队的股份占比70%。”

　　截止到今年6月底，已经有9家券商获批成立资管子公司。此外，除了华泰、长江、招商、华西证券已经提交资管子公司的申请在等待审批外，更多的券商正在申请筹备中。

　　曲线激励

　　上述中型券商高层称，该公司对资管子公司非常重视，为了吸引优秀人才加盟，其准备申请的资管子公司，在股权结构上，券商只占30%的股份，另外70%的股份由公司高层和管理团队共享。“据我了解，我们这个比例是业内最大的。一般的券商在资管子公司的股权占比都在70%左右，有些还是全资子公司。我们已经挖到了国内最大的公募基金之一的部门负责人来负责整体运作，还挖来了一家大型商业银行分行的部门负责人来负责和银行协调。”这位高层称。

　　该券商成立的资管子公司定位于应收账款的资产证券化，在目前市场上，银行是这类资产的主要买方。

　　此前市场一直盛传，东方证券、招商证券、第一创业和国海等券商已经开始推动对资管子公司的股权激励。章飙日前离职加入齐鲁证券资管获得股权激励也在意料之中。近日媒体报道称，章飚团队除接手资管子公司外，章飚本人将可能获得一个公司副总级职位，而核心团队将在资管子公司的成立中获得股权激励。

　　此番章飚离职，亦有另外两位高管告别国泰君安资管。而齐鲁证券资管分公司原总经理王峰，已前往方正证券资管部门。此前，光大证券、海通证券、申银万国等资管业务均已换帅；更早自2012年下半年以来，中信、广发、银河、长江、东吴、民族等券商的资管业务负责人均有更换。作为券商资管的核心资源，人才流失的尴尬，更让激励机制显得尤为重要和迫切。

　　由于券商股权激励涉及到国资和相关法律法规的修改而进展缓慢，券商资管子公司的股权激励被认为是曲线股权激励的破冰。

　　早在2013年3月份，证监会就发布了《证券公司股权激励约束机制管理规定（征求意见稿）》，这曾一度被解读为券商股权激励开闸。但该管理规定的正式版文件却迟迟未见下发，实务操作中也没有下文。

　　“资管子公司的股权激励是对券商资管的一次救赎，一流的激励机制才能留住一流的人才。”招商证券的一位资管中层称，只有留住优秀的人才，才能寻求资产管理更大的发展空间。

　　券商资管是个人才密集型的行业，但由于公募基金能够给出券商投研人员一倍甚至数倍的薪水，造成了券商成为公募基金输送人才的绝对主力来源。事实上，按照新的《基金法》规定，符合条件的券商子公司经过申请核准后也能从事公募业务。

　　公开信息显示，目前已经获得公募牌照的券商共有东方证券、华融证券和山西证券三家，但华融证券和山西证券至今未发行公募产品。上述招商证券资管人士称，华融证券和山西证券没有发行公募产品，既有成本收益的考量，也与人才储备有关。

　　券商资管新机遇

　　从2012年开始，券商资管规模就呈爆发式增长。公开信息显示，截至2014年一季度末，券商资管业务规模达6.08万亿，已超过了同期公募基金3.47万亿元资管规模。券商资管成为继银行、保险、基金和信托后，大资管时代第五个重要力量。

　　但是，在券商6.08万亿券商资管规模中，定向资管规模达5.69万亿，占比约93.6%；集合资产管理业务和专项资产管理业务资产规模共为3921亿元，占比仅为的6.4%。支撑券商现有资管规模的主要还是通道业务。海通资产管理公司董事长余际庭甚至直言称，券商资管基本已沦为影子银行的平台。

　　随着券商资管子公司股权激励的兴起，券商资管正面临新一波的机会。“通道业务项目和资金都是银行的，券商只是提供通道打了个酱油而已，但如果出事了一样有责任，现在这块业务拼的是谁的胆子大，很多国资券商觉得风险收益不匹配都不怎么做了。实际上，券商资管的规模比起其他几家资管机构，规模还很小。”上述招商证券人士说，此前券商资管不能公开宣传，后来《基金法》不让做大集合产品，对券商的真实资管规模形成了压制，造成了长期不温不火的局面，现在申请公募牌照后对券商资管来说是个重新发力的机会。

　　2013年6月新《基金法》出台后，按照规定，认购起点在5万元至10万元的券商大集合产品被叫停，而小集合产品认购起点高达100万元，这把很大一部分中小投资者挡在了门外。

　　上述券商高层认为，做大券商资管首先需要的人才，尽管天弘基金已经实施了全员持股，但其他公募基金短时间里实施员工持股的计划还有一定难度，基金子公司也开始慢慢受到了政策限制，券商资管可能利用这个时间差留住人才。同时，比起公募基金，券商还有自己的销售网点，可能比公募基金在未来更具优势。

　　在具体业务上，券商资管子公司采取了差异化发展。公开信息显示，东方证券资管专注投资领域，推出涵盖权益、固定收益、量化等类型集合理财产品；国泰君安资管依托其营业部的渠道优势以及政府背景、资源推出对接政府平台项目的资管产品；兴业证券资管则以融资类业务为主，主要涉及定向增发、股权质押等业务；上述券商高层称，该券商的资管子公司前期主要做资产证券化业务。

　　虽然券商资管子公司面临新的机遇，不过上述招商证券人士也担心，如果作为母公司的券商担心资管子公司损害其品牌，肯定会对资管子公司有较多限制，这样资管子公司也可能会沦为券商的一个部门。