私募债融资现疲软 改革仍需继续

    21世纪网 据上证债券信息网最新数据显示，截止9月27日，市场再无新债面世，若在未来局面不改，中小企业私募债在9月将遭遇零发行。不仅如此，私募债发行的颓势已经延续了两个月。

    公开资料显示，在8月底之前，共有40只中小企业私募债完成发行，平均期限2.25年，平均票面利率9.08%，发行总额37.83亿元。其中，6月份共有24只中小企业私募债完成发行，发行总额为21.83亿元，金额占比达58%，而7月份和8月份分别只有8只中小企业私募债完成发行，发行节奏逐步放缓。

    6月13日，21财经情报“独家分析”栏目发布题为《私募债融资或成鸡肋》的文章指出，私募债仍存在的主要问题有四方面：

    一、发债企业需承担高额的融资成本

    “私募债发行过程中，发行人需要向券商支付一笔承销费用，还要聘请会计事务所和律师事务所，另外还要承担担保、评级以及托管成本。这些费用加起来就要五个点。”投行人士称，以9%~15%的发行利率计算，企业实际融资成本高达14%~20%。而“目前中小企业的资产收益类普遍达不到这么高，这就意味着潜在的偿付风险较高。很多企业不愿意承担如此高昂的融资成本”。

    二、私募债风险高 投资者难觅

    根据私募债运作的相关试点办法，参与私募债认购的机构投资者包括商业银行、证券公司、基金管理公司、信托公司和保险公司等。另外，资产管理账户的资产总额不低于500万元的个人也可参与。券商路演时发现，真正愿意花钱购买的投资者很难找。

    三、担保公司身份为地方国资甚至地方政府

    以苏州国发中小企业担保投资有限公司为例，该公司是苏州国际发展集团有限公司(简称国发集团)的全资子公司，2001年底经江苏省人民政府核准，由苏州市人民政府批准授予国有资产投资主体职能，实际上是苏州地方政府的投资平台。

    由于中小企业实力普遍较弱，负债经营面临的风险也不小，在国际上私募债的违约风险相比高等级债券也是较大的，如果采取信用发债，国资背景的担保公司增级的方式，倘若发生违约风 险，很容易再度发生*ST海龙短融券类似情形，最后由担保方乃至地方政府埋单，原先私募债“有限买方，买者自负”的风险隔离机制依然流于形式。

    四、担保公司存在不规范经营，可能放大私募债交易风险。工信部资料显示，截至2007年底，全国中小企业信用担保机构已达3729家，共筹集担保资金总额1774.1亿元，累计担保企业70万户，累计担保总额1.35万亿元。

    在担保行业蓬勃发展的同时，经营不规范的现象也层出不穷：以河南省为例，当地担保公司至2011年底有1640多家，从今年4月份开始，近百家投资担保公司相继发生资金链断裂，占到担保公司总家数的6%，作为中小私募债的信用增级机构，担保公司如果出现经营危机，必然直接影响私募债券的风险溢价，冲击私募债的交易价格，继而将信用风险传递到基金及各类机构投资者，放大投资风险。

    综上所述，在上述因素的干扰之下，私募债发行也算得上是情理之中的事情。虽然在证券业创新的大背景下，中小企业私募债的诞生给市场画出了一个美好的蓝图，但是想要真正发挥市场机制，起到调节市场资源的作用，或许还有许多工作要做。