银行理财去杠杆 金融股领跌

　　昨日，上证指数一度跌破3300点，其中，金融板块大跌成为拖累大盘的主力。而其背后原因，系因市场消息称，部分银行收紧伞形信托配资。当日，招商证券银行板块分析团队对外证实称，有股份制银行降低杠杆，拟下周起明确调低伞形信托配资杠杆，将配资额度最高限定由此前1：3下降为1：2 .5。昨日，光大银行相关负责人向南都记者证实了此事。

　　据悉，作为股市杠杆融资三大主要来源，伞形信托主要对接优先级理财资金。不过，南都记者昨日多方采访获悉，目前银行对于理财资金对接伞形信托并没有明确要求，主要由银行据风险情况调整。景林资产管理公司金融与宏观策略分析师倪军认为，目前银行仍对理财资金对接伞形信托有较大动力，预计会据二级市场行情进行杠杆调整，但不会完全停止。

　　光大收紧伞形信托

　　昨日，沪深两市持续低迷，沪指更是一度跳水失守3300点，在大盘的跳水中，金融板块成为杀跌的主力。其中，银行板块午后一度重挫4%，盘中所有银行股全部下跌，截至收盘银行板块跌2.55%。同样下跌的还有券商板块，昨日券商板块一度逾3%，尾盘尽管大幅反弹，但仍收跌1.46%。

　　从昨日盘中消息看，引发金融板块杀跌的原因是有消息称部分银行理财去杠杆。随后，当天下午，招商证券银行板块分析团队肖立强、许荣聪对外证实这一消息称，某股份制银行伞形新增子单元最高比例1：2.5，预警止损修改为0.93/0.88。同时要求，触及止损需要在T +1日上午10：30前补仓，否则平仓。

　　有业内人士对南都记者表示，这一家股份制银行指的正是光大银行。而此前的杠杆比例为1：3。昨日，光大银行相关负责人向南都记者证实了此事。

　　据悉，所谓伞形信托是由证券公司、信托公司、银行等金融机构共同合作，结合各自优势，为证券二级市场的投资者提供投、融资服务的结构化证券投资产品。而在此过程中，银行主要将理财资金借道信托产品，通过配资、融资等方式，增加杠杆后投资于股市。在此过程中，有融资需求的客户拿出一定资金，商业银行配比一部分资金，两部分资金就构成了一个结构化资金池，投资者通过这一资金池，进行配资。而其中，银行由优先级理财资金进行对接。

　　一家股份制银行总行资产管理部相关负责人对南都记者表示，伞形信托在过去几年已经存在，但在过去一段时间由于股市低迷，银行对于此类业务兴趣不大。而今年以来，随着股市转暖，不少银行开始力推此类业务。

　　一家目前尚未介入该业务的股份制银行相关负责人对南都记者表示，目前招商银行、光大银行、中国银行、交通银行等银行均推出了类似业务。“银行对于类似业务的动力还是挺大的。”景林资产管理公司金融与宏观策略分析师倪军对南都记者表示，伞形信托收益率相对较高，且有担保、流动性较好，而收益率较高，对于银行来说吸引力较大。金斧子首席执行官张开兴对南都记者表示，银行优先级资金对接伞形信托的收益率一般为7%-8%，若按光大类似的比例降低杠杆，预计对收益影响为1-2个点。

　　银行根据行情调整杠杆

　　不过，倪军认为，目前监管部门对于伞形信托并没有相应的监管文件，因此具体的杠杆比例均由各家银行自行制定。“目前多数银行最高为1：3，但不排除有更高的。”倪军称。前述股份制银行总行资产管理部相关负责人对南都记者表示，目前各家银行自行根据市场行情设定优先级资金参与伞形信托的规则，较为严格的银行可能会依照券商两融的规定设定包括杠杆、投资范围等，但也有银行做得比较大胆。

　　南都记者从业内获悉，事实上，在此次光大下调上限比例之前，各家银行曾一度上调杠杆比例。“银行一般根据市场行情进行调整。”一位参与劣后级资金对接伞形信托的P2P负责人对南都记者表示，一般银行的调整期限是3-6个月，会根据市场环境调整一次。去年11月底到12月初，部分银行看好伞形信托，杠杆调整了杠杆。据其介绍，在此前的调整中，招商银行一度将杠杆比例从1：2.5调整到1：3同时还放宽了投资的范围。而包括此次传闻的光大银行亦在12月前后调高了杠杆。

　　根据招商证券银行板块分析团队，此次光大银行的调整从下周开始。对于光大的此次调整，中金银行组相关人士表示，该银行板块团队12月下旬曾实地调研光大理财部门，确实提到了该部门“已经并将继续降低伞形信托配资杠杆”。“我们12月下旬调研时，光大表示‘2400点的时候(杠杆)是1：4，现在1：3，未来1：2’。”中金银行团队表示。

　　伞形资金规模不大

　　不过，对于银行降低理财资金对接伞形信托的比例，在采访中，包括信托、银行以及券商在内的多位人士均表示，对于股市的融资资金影响实际上并不大。

　　招商证券银行板块分析团队表示，银行融资余额占自由流通市值比重低，杠杆不高。

　　据悉，目前资金通过信托进入股市的模式主要有三种：一是“阳光私募”模式，二是单一账户的结构化信托模式，三是“伞形信托”。而对于伞形信托的规模，目前并没有精准的统计数据。而业内普遍认为总体规模不大。

　　“相较于股市资金比例非常小。”优选财富董事长张虎成接受南都记者采访时认为，规模最多只有4000亿-5000亿。对于股市资金占比非常小。招商证券银行板块分析团队预估，伞形信托的规模为3000亿-4000亿元，总体规模不大。据川财证券调研，目前伞形信托规模约2000亿元。在整个参与二级市场杠杆资金(融资融券已超过1万亿元)的占比相对较小。

　　除了本身规模不大，倪军在采访中认为，一般银行的调整都正对增量进行杠杆调整，这样对于规模的调整速度是比较慢的。而且从杠杆比例的收窄上看，也仅是小幅下调，对于资金规模影响并不大。

　　而事实上，中金银行团队认为，在降低杠杆的同时，实际上，银行仍将加大继续增加理财对股市权益类投资的占比。根据中金团队信息，在该团队调研光大理财部门时，该部门提到，“已经并将继续降低伞形信托配资杠杆”，但同时表明“2015年将继续增加理财对股市权益类投资的占比”。中金银行团队认为，银行增加权益类投资的背景是理财规模快速增长，债券利率整体下行，但同时原先高收益的非标资产难觅，所以银行必须寻找替代性的高收益资产。权益类投资，特别是两融受益权/伞形信托的风险极低，是理想的替代性高收益资产。(南都记者杨森对该文亦有贡献)

　　[名词解释]伞形信托

　　伞形结构化信托是由证券公司、信托公司、银行等金融机构共同合作，结合各自优势，为证券二级市场的投资者提供投、融资服务的结构化证券投资产品。具体来说，就是用银行理财资金借道信托产品，通过配资、融资等方式，增加杠杆后投资于股市。这种投资结构是在一个信托通道下设立很多小的交易子单元，通常一个母账户可以拆分为20个左右的虚拟账户，按照约定的分成比例，由银行发行理财产品认购信托计划优先级受益权，其他潜在客户认购劣后受益权，根据证券投资信托的投资表现，剔除各项支出后，由劣后级投资者获取剩余收益。伞形信托针对的劣后级投资者主要是自然人大户、机构客户以及一些集团旗下的财务公司。信托产品参与年限一般不超过3年，投资门槛通常为300万元。

相关媒体报道

新浪财经：http://finance.sina.com.cn/stock/marketresearch/20150128/085621416122.shtml

网易新闻：http://news.163.com/15/0128/01/AH0SS9A800014AED.html

光明网：http://economy.gmw.cn/newspaper/2015-01/28/content_104110480_2.htm

中国网：http://finance.china.com.cn/roll/20150128/2930874.shtml