PE“矿”热需理性降温

CFP 供图

　　资产矿业权的定价，以及矿业权取得和转让信息的披露问题一直是各方关注的焦点。特别是矿产品价格剧烈波动，以及并购重组难以割裂的矿业权取得时的“矿业权价款”问题，总会引起投资者的广泛关注。

　　吉林制药重组中矿业权价值问题便是一个典型。2008年吉林制药向特定对象发行股票购买预估价值约为72亿元的资产，其中涉及采矿权56亿元。预估值56亿元大盐滩钾矿采矿权是5年前青海省金星矿业有限公司以约1000万元的价格转让的，如此大的估值差距也最终让这期并购重组案例以失败告终。

　　热潮正在退去

　　宋涌是天津昊天钢铁集团有限公司的董事长，出于控制上游原材料成本和投资的目的，他在2005年和2008年先后投资了一座铁矿和铜矿，在接受新金融记者采访时，他对未来矿业前景表示担忧：“任何一个行业都有周期，真正的矿业投资热潮可能已经退去，现在国内外经济形势都不乐观，这对于资源性行业影响很大。”

　　宋涌的担心并不是多余的。最近一段时间以来，关于矿业前景的多空争论也日益激烈起来，担忧情绪正在强化。近日澳大利亚能源部长弗格森在一份声明里宣布澳洲矿业繁荣的终结便是最为明显的例子。“澳大利亚不能一直依赖于较高的大宗商品价格拉动经济，因为中国的经济增速在放缓，若要维持现有的收入规模则必须开源。”弗格森此前说道。

　　一系列国际矿业巨头的财报也并不乐观，各家纷纷在收缩矿业投资。淡水河谷在今年6月底宣布将压缩2012年投资预算11%至129亿美元，并且推迟其最大铁矿石开采项目。必和必拓则于近日宣布，由于开发成本上升、大宗商品价格疲软等因素，必和必拓已经决定搁置300亿美元的奥林匹克坝矿扩张计划。

　　对以中国为代表的新兴经济体增速放缓是矿业巨头持谨慎态度的最主要原因。必和必拓首席执行官高瑞思预计，由于中国经济减速，必和必拓生产的大宗商品的价格将会面临长期下跌。巴西淡水河谷投资者关系总监则表示，尽管预计中国经济将在2012年年底开始恢复，但是不会再有10%到12%的GDP增速了。

　　除了宏观环境的影响，行业监管等诸多因素逐渐推高了矿业投资的门槛。宋涌向记者介绍道，投资矿山与投资房地产一样，需要一系列复杂的手续，涉及征地、园林、土地规划、工商税务甚至还有气象部门都要参与。

　　“随着矿业安全政策出台，矿业公司的门槛也越来越高。原来尾矿坝的设计施工可能只需要三五百万就能完成，现在则需要两三千万。现在各地矿企的整合也在继续，从原来的煤矿到现在的铁矿。此外，征地成本、人工成本也翻了几番。当时购买矿山的投入并不是很高，但是后续征地以及建设完善成本非常高。如果铁矿价格继续下跌，估计不少中小矿企将被淘汰。”宋涌说道。

　　泡沫里的机会

　　矿业前景的担忧隐现对PE敲响了警钟。北京市盈科（广州）律师事务所律师刘鹤伟向新金融记者介绍道，“我曾接触一家以矿业为目标公司的私募基金，并为其设计商业计划书、有限合伙协议等，但募集得很不顺利。”

　　在刘鹤伟看来，这几年中国企业境内外投资矿业一度很热，矿产估值高得离谱。随着矿石大量压港，各类矿产估值一路下滑，投资者从观望到离场，以矿业为主投的私募们又一次受挫，因此矿业必须要清除泡沫。

　　“海富投资（PE)与甘肃世恒的对赌协议，甘肃高院确认无效。引起纠纷的根本原因还是海富投资对世恒的矿业估值过高，如果矿业好做，何必诉讼呢？”刘鹤伟说道。

　　梁先平认为，当前PE对于矿业的热度依然存在，因为资源毕竟是越来越稀缺，但是这种热度依赖于未来宏观经济的走势。“这要区别对待。如果配合一些上市公司或者地方政府战略进行投资和矿业整合，我觉得前景很不错。而一些投机性的投资，可能要栽跟头。”

　　中盛投资集团合伙人、中盛世华咨询(北京)有限公司执行董事杨永强认为，能源矿业投资并不是靠传统PE技巧，赚钱空间很大在于灵活投资及项目管理方式，关键是把握好国际大宗商品通道及涨跌规律以及投资及退出的时机。

　　业内人士认为，矿业PE基金涉及到勘探阶段的，是矿业产业链中风险最大的部分，很有可能所有的付出换来的是没有开发价值的荒地，但同时也是收益最大的部分。这也是矿业PE与传统PE最大的不同，因此专业的勘探队伍不可或缺。去年10月，由高能资本和华东有色金属地质勘探局（简称华东有色）共同设立的私募股权投资基金苏州华东有色股权投资合伙企业（有限合伙）正式获得营业执照，该基金首期募资10亿元，华东有色成为国内首个拥有境内私募股权投资基金的国内地勘单位。因此，未来有专业勘探队伍的基金，或将获取这个产业链条上最丰厚的利润。

　　而对于国际大宗商品的涨跌趋势和投资退出时机的判断，才是矿业PE乃至整个行业争论的焦点。就在全球矿业巨头纷纷发出预警信号的同时，也有不少反对观点，澳大利亚总理吉拉德就表示，有关澳大利亚矿业繁荣期行将结束的报道夸大其词。恰恰相反，矿业即将进入一个新的增长阶段。同时，不少PE投资人士认为，矿产资源因其天生的稀缺性，永远不会过时。相反，在低谷时期反而是抄底的好时机。

　　但是倘若矿业面临的下跌周期足够长，面临LP压力的PE或许该思考一下对于矿的热衷是否有些过度？清科研究中心分析师郑知行认为，由于矿产资源行业的特殊性，决定了矿产行业投资规模大、产业周期长等特点，必然会带来更高的流动性风险。中矿联合投资基金与九鼎矿业基金的门槛均为1000万元人民币，投资期限也都设定在了5+2，长于一般的私募股权投资周期。因此，投资者必须对此有清醒的认识，资金链脆弱、急功近利、追求短期高回报的投资者并不适合矿产行业。