有限合伙人的春来冬未去

　　没有退出渠道，退不出去，就无法实现“收割”。清科研究中心分析师闫洁1月8日给中国经济时报记者的一些数据透露出了本土LP（有限合伙人）在过去的2013年甚至前几年的一些困境。

　　从LP数量上分析，截至2013年底，清科研究中心收录的LP共8622家，在所有收录的LP中，披露可投资本量的机构共7061家。在清科研究中心观测的19类LP中，富有家族及个人、企业以及VC／PE机构位列前三名，分别有4377家、1432家以及545家，分别占LP总数的50.8%、16.6%以及6.3%，这三类LP的占比总和超过了中国股权投资市场投资人总量的七成。

　　闫洁认为，进入2013年，中国的股权投资市场迎来了有史以来，形势最为严峻的一个“收割期”，国内股权投资市场上，无论是人民币还是美元的大量基金都临近甚至逾越了预定的清算周期，而退出渠道的狭窄让整个中国VC／PE（创投／私募）行业面临巨大退出压力。据清科研究中心数据显示，截止到2013年底，VC／PE投资案例数超过15000家，退出的案例数仅在3000家左右，从2008年后成立的基金中，LP连本金都未收回的占九成左右，行业开启去库存的时代。

　　据清科研究中心最新数据显示，2013年全年，中国股权投资市场仍处在较低迷的状态，LP市场整体发展也相对缓慢，LP数量以及可投资金额继续保持着低速增长，股权投资基金背后的投资者们又度过了较为艰难的一年，尤其是本土的LP群体，投资态度愈发谨慎。

　　闫洁表示，每个行业都有发展的低谷与高潮，都会经历调整的周期，没有调整就没有发展。2013年，是中国VC／PE行业经历去掉光环，展现真实过程中的一年，行业正在经历着洗牌、淘汰和兴衰。据清科研究中心数据显示，VC／PE的总体回报率呈现出下降趋势，近十年来，中国股权投资市场回报率仅为20%，而与早期2003－2005年　45.5%的平均回报相比，2013年回报率已经下降到13.5%。

　　在闫洁看来，调整将使市场褪去浮躁，回归理性。全民PE时代中，更多LP看中VC／PE行业“低风险高收益”的阶段性特征，而当市场逐渐回归理性，行业整体也逐渐向“中收益中风险”的方向发展。虽然IPO开闸在即，但一、二级市场估值的差价在不断缩小，VC／PE开始更用心地去发现真正有潜力的企业，也开始更认真地去提升自身的增值服务水平；同时Pre－IPO项目稀缺，倒逼PE机构转向早期投资或参与二级市场定向增发，开始寻求并购、转让、回购等多元化的退出渠道。另一方面，LP也将在更为理性的投资环境中获得更多教育，投机机会的减少让投资者们投资理念更为成熟。

　　尽管2013年底IPO重启的消息给股权投资市场带来了一丝春意，包括退出也有了更多的希望，但本土LP的冬天似乎仍没有过去。比如2013年年底出现的一波“中概股”海外上市小浪潮，似乎也未能给本土LP带来一丝“暖意”。清科研究中心观察到，不论是最近赴美上市的去哪儿网、58同城、汽车之家，还是中国引以为豪的互联网三大巨头BAT（百度、阿里巴巴、腾讯），分享其成长收益的，大多均是海外投资者，中国互联网企业的总体市值大约在5000亿美元左右，而其中将近70%属于外资。究其原因发现，互联网公司一开始都难以获得人民币基金的青睐，人民币基金看项目时更多以PE估值来判断投资价值，而互联网公司往往不能简单用PE来估值。此外，本土人民币基金更看重企业盈利水平，互联网公司则在初期往往是“烧钱”，二者很难结合。

　　但国内IPO的重启对于本土LP而言仍然是一股春风，预计到2014年1月，约有50家企业能完成程序并陆续上市。而注册制意味着未来将有更多的企业有上市的可能，让更多本土投资者分享其成。因此，2014年IPO的重启对本土LP市场是极大的鼓舞，本土LP将迎来好的发展。