中国版CBO胎动：信托公司试水私募债固收产品

     截止9月4日，中国私募债销售一直呈现“冰火两重天”的态势，其原因除债券本身资质差异外，也因私募债的主要买方--银行的风控较严，针对这一状况，目前有信托公司设计出主投私募债的固定收益类产品，该产品类似美国的CBO（Collateralised Bond Obligation，高收益债券担保凭证）。

　　“我们设计了个产品，自己收购私募债，然后自己担保增信，做成固定收益类产品卖给银行，现在银监已经通过了。”上海一位信托公司工作人员说，“现在银行买私募债的条条框框太多了，不光要对私募债主体授信，有时候担保方也要得到授信才行。”

　　CBO是CDO（担保债务凭证）的一个分支，是指市场流通债券的再证券化，一般操作模式为，金融机构购买一个资产的投资组合，作为证券化的标的资产， 例如高收益债券或债务资产，经过整合与重新包装，分割成各种等级之分券，发行给一般投资人。若其发行价格大于购买的成本，其差额就是证券化商品发行者的获利。

　　上述信托人士并解释称，通过该产品，信托公司获取私募债票息与支付给银行的固定利息之间的利差，而银行则以低风险获得较高收益，因此比较容易达成交易，“但给客户刚性兑付，风险就我们自己扛了。”

　　他进一步表示，因将风险集中于自身，信托公司对风险控制把关较严，“我们自己出去做尽职调查，所有质押物全部抵押给我们，不用额外的担保公司了，我们额外收1.5%左右的风险溢价，相当于原来的担保费，作为唯一债权人，就可以对债券条款结构有更多的定制化设计。”

　　国联证券一位资管人士指出，该操作模式的核心是机构自身的风险管理能力，“风险管理基于两点：第一，市场有无错误定价，第二 ，自身有无风险判断能力。”

　　但他也表示，该操作模式目前只适合以自有资金参与，要获得外部资金认可有一定的难度。