信托服务实体经济大有可为

    盘活存量用好增量

　　近年来，信托业超常规发展，这是其他金融业态无法匹及的。信托的综合性、集成性和包容性以及法律所赋予其的地位和功能，使得信托有更多的手段、方式和方法来服务实体经济。针对信托如何服务实体经济等问题，本报记者采访了方正东亚信托研究发展部总经理杨帆。

    记者：信托服务实体经济的方式和方法主要表现在哪些方面？

　　杨帆：信托可进行债权投资、股权投资以及夹层投资，因而是涵盖收益与风险的全区间的映射。全区间的映射以及多样化的产品结构设计为信托提供了满足所有风险偏好和投资需求的能力，实际上是提高了投融资双方的契合度，因而从这个层面来说，信托具有高效服务实体经济的能力和特点。

　　具体而言，现阶段信托服务实体经济的方式包括直接支持与间接支持。一方面信托资金以债权或股权投资的形式直接流入实体企业支持其生产经营活动，例如工商企业信托业务、中小企业信托业务等。另一方面，信托服务实体经济的方式也可以是间接的，即通过同业业务，信托资金流入资本市场，而这部分资金将被擅长其他投融资服务的一方更有效的利用，例如定向增发类信托产品对上市公司业务扩张的支持。无论是直接支持还是间接支持，信托投资方向多元化、投资形式多样化的特点使其以更高的效率服务实体经济。

    记者：“钱荒”下，房地产信托融资规模居首，这种规模上升与“资金空转”的趋利行为有无联系？房地产信托是服务实体经济的体现吗？

　　杨帆：银行间流动性趋紧环境下，房地产信托融资规模上升与“资金空转”并非有着必然联系。其中可能存在很多原因，一方面在“钱荒”的环境下，房企从银行融资困难，从而转向信托融资，这种趋势也并非是短期的，从房地产开发资金来源看，2012年7月银行贷款累计值与非银行金融机构贷款累计值的比例为8.14∶1，而2013年6月的比例为7.68∶1，下降趋势明显，意味着更多房企开发贷的资金来源为非银行金融机构。另一方面，房地产开发周期较长，而信托产品周期相对较短，该类资金的替换并非一定为“资金空转”。除此之外，房地产融资活动的活跃与年初房地产市场的回暖有直接联系，而且在政策的影响下，基础产业信托业务受到规模控制，市场注意力转移至房地产行业亦属正常。

    所谓实体经济，是与虚拟经济相对而言的，实体经济的经营活动直接创造价值，而虚拟经济通过支持实体经济活动来创造价值。在房地产企业的生产过程中，通过劳动力与生产资料的结合，一砖一瓦被建造成能够供人类居住的房屋，这很显然是具有价值创造属性的。房地产信托为房地产企业提供资金，用以购买生产资料和支付劳动力报酬，是价值创造过程中的关键环节，因而很难否认房地产信托对于实体经济的支持作用。

　　实际上，政策鼓励发展实体经济的同时坚持房地产调控，并非否认房地产行业是实体经济的一部分，而是为了防范行业的过度发展、部分地区的供给过剩、经济结构发展不协调给整体经济带来的潜在系统性风险。

　　记者：国务院办公厅日前发布《关于金融支持经济结构调整和转型升级的指导意见》，倡导信托促进实体经济方面“盘活存量、用好增量”，您对此有何建议？

　　杨帆：可以预计到未来政策将聚集在支柱产业、过剩行业的消化转移类企业、小微和三农等八大重点领域。因此，个人“盘活存量、用好增量”的突破口在于“国退民进”和“生产要素价格的市场化改革”。而信托行业可以充分的利用自身的优势为突破口进行支持。首先，在“国退民进”这一环节，由于已经失去了“国退”的最佳时间窗口已经失去，但却可以充分“民进”的作用。而在“民进”这一环节中，信托行业可以通过迅速调整信托资金的投资方向去服务于“民进”。数据显示，工商企业资金信托余额占比从2010年3月的14.79%，一路攀升至2013年3月的27.75%，翻了一倍，而总规模更是增长了6倍。由此可见信托机构对于资金的配置效率和结构有着较传统金融手段更明显的优势。其次，在“生产要素价格的市场化改革”这一环节，资金价格的市场化是支持经济结构调整的重要环节之一，而信托资金的价格弹性更加市场化，对市场中资金的供需变化反应更为灵敏，因而通过信托环节进行资金配置的政策效果也会非常明显。因此，信托机构无论是在资金的配置还是定价方面都有着很强的比较优势，可以更好地服务于“盘活存量、用好增量”。

　　此外，从具体的操作层面来看，“盘活存量、用好增量”对于商业银行来说，就是要通过金融创新手段腾挪出更多的信贷空间，在保证资本充足率的情况下，更多的企业特别是小微企业、“三农”企业就可以获得更好的金融支持。信贷资产证券化则是商业银行实现缩减信贷空间的创新手段之一，而在信贷资产证券化的过程中，信托机构也可以从多个方面参与到证券化的过程中，实现非标准化债权资产的标准化，不仅保护了投资者的权益，信托业也将能更深入地参与到经济结构调整中来。

　　记者：信托在服务实体经济的能力和水平还有哪些方面可以提高？

　　杨帆：信托服务实体经济的能力可以分两个维度来讨论，一方面是微观上，信托服务实体企业的能力；另一方面是宏观上，信托支持整体经济运行的能力。

　　现阶段，很多信托业务合作不具有持续性，未能通过长期合作实现对交易对手信息资料的全面掌握，信息数据使用效率较低，而因此造成的信息不对称在导致业务风险暴露的同时将降低市场资源配置有效性，当然这也与信托行业的历史较短有关。信托业务的开展如果能够基于长期合作关系的维持和信息数据的积累，将有助于控制业务风险，并更有效地服务实体企业；二是信托为实体企业提供综合金融服务的案例不多，业务以投融资服务为主，对于并购、重组等业务涉猎偏少。宽泛的投资方向和形式其实给予了信托提供综合金融服务的能力，如果信托能够发挥自身优势，加速市场整合和结构调整，则可视为信托服务实体经济的另一方式。

　　在“盘活存量”的政策环境下，近十万亿的信托资产规模，在服务实体经济方面尚有余力。信托受益权转让活动不存在公开平台，十万亿的信托资产相对固化，如果部分信托产品能够提高标准化程度和信息披露的完整性，简化信托受益权转让过程，使之成为更具流动性的产品，一方面有助于扩大信贷资产规模，另一方面可以降低信托资产的价格，即降低市场融资成本。