"流动性演练"中的信托行业 暂度危机但仍面挑战

    “钱荒”下的信托业资金池临危

　　

    在面对当前这场资金面危机中，流动性强的信托资金池产品同样遭遇到较高比例的赎回，而流动性偏弱的产品在一定程度上规避了短期赎回的风险，规模得以维持。在风险和压力方面，强流动性的资金池产品由于配置对象中短期产品的比例较高，“期限错配”的问题并不十分突出，目前压力主要集中在产品销售部门，因为要面对如何维持规模稳定的问题。

　　

    表面来看，流动性偏弱的资金池产品在这场危机面前似乎取得了优势。但在深层次上，它所面临的安全性问题其实要大于流动性更强的产品。

　　

    业内人士表示，信托公司最初开发资金池类产品就是为了在公司产品出现“断档”期间，可以使用资金池产品留住客户。但之后发现，客户的诉求与信托公司并不一致，更多客户其实是追求远高于活期存款甚至货币基金的收益率而选择了信托资金池产品。信托公司则为了这种“超额收益”只能更多地配置高收益产品，有的产品配置信托的比例甚至高达30%。

　　

    这就使得“期限错配”问题更为严峻。最近几年信托的平均期限在1.5年左右，而资金池产品封闭期通常在1个月内，理论上需要资金滚动15次才行。

　　 单一信托或“断炊”

　　

    “信托的资金有很大一部分是从银行而来，不管是理财资金还是自有资金。例如有些比较好的项目，银行受监管的限制自己发放不了贷款，这时往往会选择和信托公司合作。”优选财富研究员高雨对本报记者表示，目前出现的银行“钱荒”必然会影响到信托公司的资金来源。

　　

    据信托公司披露的2012年年报，截止到2012年年底，长城新盛信托单一信托比例最高，存量26亿元信托资产全部为单一类；另外，三家银行系信托公司——建信信托、交银信托、兴业信托的单一类信托比例也分别达到90.51％、90.2％、89.1％。

　　

    “今年是个小年，业务萎缩量会很大。因为在中央层面都在挤泡沫，谁都不想在这个时候去拓展。以前比较激进的可能就会困难一些。时间节点上没有安排好，可能会措手不及。”上述某中部信托人士表示。

　　

    上市公司信托理财梦碎低风险

　　

    很多上市公司没有料到的是，紧张的资金面令A股巨泻之下，很多信托产品的股票质押价值大幅缩水，一场手忙脚乱的质押物追加连锁反应瞬间启动。

　　

    上市公司浙江永强可能有些“压力山大”：上月21日该公司发布公告，其通过中泰信托做的一笔单一信托，因质押物中润资源股票连续3日跌破警戒线，需联系融资方追加质押；然而昨日该质押物再度减值，已跌破初期制定的止损线。同时，浙江永强另一笔以三普药业股票为质押的单一信托，股票价值亦已跌破初期制定的警戒线。

　　

    据本报不完全统计，今年以来有20家上市公司公告称购买信托理财，但均将信托产品判断为“低风险”。货币政策的新风向与信托越来越沉重的兑付压力，很可能给这股“信托理财热”当头一棒。

　　

    现金管理信托涉险过关

　　

    以“基金化”创新产品著称的上海信托“现金丰利集合资金信托计划”在过去的3天里度过了严峻的流动性考验期。

　　

    从产品结构来看，上海信托“现金丰利”与中信信托“信惠1201期”流动性最优，允许任意交易日申购赎回；华宝信托“现金增利”次之，每周二允许申购赎回；平安信托“日聚金1号”、中融信托“汇聚金1号”则为约定期限投资的开放式信托。

　　

    沪上一信托公司资产管理部负责人这样表示，现金管理类信托可以看做货币基金的升级版，特别是基金化的现金管理类信托，由于能够兼顾流动性和高收益而受到机构投资者的欢迎。据悉，包括保险资金、银行理财资金、银行自营资金、券商资金等诸多金融机构在“现金丰利”、“现金增利”等产品中均有配置，特别是“现金丰利”中机构资金比例高达60%以上。

　　

    自上周开始，陆续有机构资金赎回“现金丰利”，就在这周前两日资金市场风声鹤唳之时，“现金丰利”遭遇机构资金撤出。“今年上半年，‘现金丰利’的存量规模一度冲高至400亿以上，同样也正是由于机构的扎堆买入，才导致这次出现了类似货币基金的境遇”，上海信托内部人士这样说。

    集合信托下降幅度不大

　　

    虽然此次资金紧张突出表现在6月，但有信息表明，资金紧张应该从5月下半个月就开始了。从数据上看，5月份集合资金信托产品成立374款，成立规模为512.07亿元。与集合资金信托产品成立规模大幅度爆发的4月份相比，5月集合产品的成立数量和规模分别减少了1.32%和14.19%，下降的幅度并不是很大。更能说明情况的是，从信托产品发行情况看，5月信托产品发行数量大增了50.7%，发行规模增长了11.5%。从成立情况统计，一般是按照成立时间是否在当月统计的；对于发行情况的统计则是按照发行日期是否在当月统计，一般信托公司产品发行后，有些是在当月成立，有些则可能延续到下一个月成立，所以信托产品的发行情况可以说明信托公司产品发行的意愿。因此由此数据看，5月份集合资金信托产品的发行欲望还是比较强烈的，市场中的资金紧张至少在5月还没有对信托规模产生明显影响。这种影响在6月可能会有所体现，但是银行间市场资金利率在本月20日创下13．444的高位后开始回落，25日银行间市场隔夜同业拆放利率下跌75．3个基点至5．7360，隔夜质押式回购利率也回落至5．8300，由次可以看出目前市场中流动性紧张问题已经缓解。因此这种影响应该也会在7月有所减弱。

　　

    对于此次市场流动性资金紧张对集合信托的影响，普益财富的分析认为，从短期来看，此次流动性危机对集合信托市场的总体影响不大。无论是5月下旬的资金紧张，还是6月初和本次流动性危机，均未导致集合信托产品收益率的上升。其原因在于三个方面：

　　

    首先是目前市场资金总体充裕，市场上没有形成资金持续紧张、收益率持续上升的预期。从前面的分析可以看到，目前主要问题是资金配置无效，并不是资金总量紧张。从shibor来看，期限倒挂也说明了收益率上升是不可持续的。而且，与银行理财产品不同的是，集合信托产品绝大部分期限较长，对短期的利率波动并不敏感。

　　

    其次是集合信托产品的研发配置期限一般较长，当市场利率高企、不易获得资金的时候，信托公司和融资方可以调整发行时间、延长发行期限，以求获得低成本资金，控制融资成本。

　　

    再次是目前整个经济处于低迷阶段，各类项目的内部报酬率都不高。主要以项目为基础的集合信托产品的收益率只能是项目内部报酬率的一部分，这是集合信托收益率不随其他理财产品上升的关键原因。

　　 行业未来面临挑战 地方融资平台和房地产或成"重灾区"

　　

    据悉，上海某大型信托公司的资深人士对目前形势依然乐观。“银行的资金紧张，但资金需求仍然强烈，这或许给信托公司创造了机会。”尽管如此，他也认为投向地方融资平台和房地产领域的信托资金，恐怕会出问题。

　　

    由各地方政府主导的投资公司，如各地名为某城建开发公司、城建资产经营公司等，其实质就是地方融资平台。

　　

    由这些公司发起地方政府项目，例如建高速、建机场、盖政府大楼等等。这些投资公司拿着上述项目去银行申请贷款。因为是政府背景的公司，又是政府项目，所以很容易从银行贷到款，一般要多少给多少。

　　

    银行再把上述贷款项目的债权转卖给信托公司。信托公司再把这些个债权做成投资产品，例如城建公司高速项目等等，可以信托公司独自销售，也可通过银行代销，甚至可以让银行再从投资者手中募集一部分资金用于购买上述产品……项目一旦违约，也就是信托产品不能兑现。

　　

    “由于有些地方负债率过高，民营房地产企业也是。一旦流动性出问题，后续资金没法跟上，这些产品马上就会出问题。”信托界人士说。

　　

    “流动性演练”中信托公司的经验与教训

　　

    应该看到的是，虽然目前市场中流动性紧张问题得到缓解，但是从整体政策层面看，“用好增量，盘活存量”仍然是货币政策的主基调。对于此次市场的流动性资金紧张问题，有人评价为管理层的“去杠杆”行为。关于这种对银行的“去杠杆”对信托的影响，有市场人士认为，目前信托从事的多是融资类信托，且资金和项目来源中一大部分是银行，因此可以说，信托本身就是银行信用链延长与扩张的工具。对于银行的“去杠杆”持续下去，最明显的影响可能是信托的资金来源进而影响到信托的规模，更深层看，可能影响到信托的资金池问题、项目安全问题以及接盘处置风险的市场基础等等问题。从这样的角度看，宏观货币政策对于信托行业的影响应该是渐进式的。对此，信托公司应该有一定的心理准备和相应的安排。

　　

    政策风险不可不察 监管紧急摸底信托兑付风险 或备政策调整

　　

    早报记者获悉，多家信托公司昨日早间收到上海银监局通知，要求各地信托公司着重上报2013年6月25日至12月31日期间到期的信托项目情况，并要求写明上述信托项目明确的兑付资金来源。

　　

    据悉，这份名为《关于信托公司信托项目到期兑付资金安排监测表的通知》（以下简称“《通知》”）明确，由上海银监局非银处发出，通知落款日期为6月26日，具体内容为：“根据非银部统一安排，请各公司填报信托公司信托项目到期兑付资金安排监测表，6月26日16时前通过专网报送我处。”

　　

    有意思的是，这份《通知》着重框定的时间区间在2013年6月25日至12月31日之间。对2014年及以后到期的信托项目，则按年度合并计算业务规模。

　　

    一家信托公司的工作人员表示，这不像一个常规的针对下半年信托业兑付工作说明的报表。上述信托人士指出，在此阶段发文摸底今年到期兑付信托项目的资金安排情况，的确引人遐想。

　　

    有业内专家指出，目前信托产品中有部分是银行通过信托通道的资金往来，这部分产品有可能在未来流动性依然紧张的情况下出现银行违约。监管层基于对信托违约的“零容忍”，会更加关注这一块资金的兑付状况。

　　

    同时，该人士透露，在银行业刚刚爆出“钱荒”之时，行业内认为监管层将改变以往的货币市场操作思路，这一改变近期已经考验了银行业。监管层此次摸底的目的之一则是考量信托业在监管层货币执行手段改变之后的承受能力，换句话说，在为相关政策调整提前备战。