旧债信托还 风险自然来

 

    经营不善、银行断贷、濒临退市……如此颓势之下，*ST景谷只得频繁使用高利率的信托借贷来维持生计。近日，ST景谷董事会将《关于向西藏信托有限公司信托贷款有关事项》预案的决议进行公告后，不仅中小股东在股吧上炸开了锅，更有独立董事坚决投出反对票，令管理者的内部矛盾升级。

    不过，一个愿打，一个愿挨。在众多银行对于﹡ST景谷资质存疑、“只收不贷”的前提下，西藏信托却大胆借贷，更在“景谷林业(7.58,-0.06,-0.79%)2期信托贷款集合资金信托计划（查询信托产品）”产品销售中，打着“稀缺上市公司项目”、“资信好”的口号募资。个中风险，在﹡ST景谷，在西藏信托，更在众多不知情的中小投资者。

    连续借贷遭股民“拍砖”

    近日，﹡ST景谷公告《关于向西藏信托有限公司信托贷款有关事项》预案，称公司同意由西藏信托有限公司设立 “西藏信托－景谷林业2信托贷款集合资金信托计划”，并以信托计划项下的信托资金向公司发放年利率不超过11%的信托贷款。贷款金额为1．4亿元，期限为12个月，用于补充流动资金。

    消息一出，立刻遭股民“拍砖”。反对者的意见皆指向融资成本，称以﹡ST景谷的经营能力，年内实现11%以上的净利润增长几乎没有可能。如此虽解救了资金链紧张的燃眉之急，但最终对公司的发展有害无利。

    同时，在向西藏信托募集贷款一事上，独立董事赵元藩已两次表达不同意见。在2012年3月19日召开的第四届董事会上，独立董事赵元藩和原董事杨湘云对上述信托贷款预案投了弃权票。这一次，赵元藩不再沉默，而是发出了坚决反对的声音。他认为“公司正常经营时利润率也难达到11%。因此，如此高成本的融资不利于公司的可持续发展”。

    股民和独董的反对情有可原。记者注意到，去年*ST景谷已向西藏信托融资1.5亿元，推出了“景谷1期”信托计划，这笔借贷的综合成本为15%，其中贷款年利率为11.5%，其余3.5%为推介服务费。抵押物包括位于江城县、宁洱县及景谷县合计10.13万亩、评估价3.087亿元的林木林地，用生产经营性收入的现金偿还。

    没想到刚满一年，*ST景谷再度融资1.4亿元，依旧是11%的高利率，抵押条件也与“景谷1期”基本相似，是江城县、宁洱县及景谷县合计评估价值约为3.75亿元的林权。西藏信托对“景谷2期”的尽职调查报告显示，景谷林业今年4月已如期偿还“景谷1期”1.5亿元的借款，不过资金来源是否是生产经营性收入则不得而知。

    股民提出，深陷亏损的*ST景谷目前仍拖欠多家金融机构的借款，而此次年利率高达11%的信托融资，如果不能及时偿还，或使公司被质押资产沦落到被拍卖的境地。

    逾期银行借款超1亿元

    更令人担心的是，在2011、 2012年连续两年亏损后，﹡ST景谷的流动负债已高于流动资产1.33亿元，逾期银行借款达1.29亿元，拖欠银行利息1315.48万元。资金链如此紧张，一年后这笔1.4亿元的信托贷款该如何偿还？

    ﹡ST景谷2012年年报显示，上年度公司共实现营业收入1.2亿元，较上年同期相比下降59．40%，实现净利润－1.08亿元，同比增加22.35%。而2011年同样是亏损，公司当年共实现营业收入 2.98亿元，同比增加18.24%，实现净利润－1.35亿元，比2010年度大幅下降－1380．51%。记者更注意到， 2010年至2012年三年间，公司营业利润分别亏损535.16万元、 12878万元、 9745.06万元。

    “*ST景谷已连续亏损多年，除了2010年因活立木采伐权、桉树林地经营权流转和处置闲置的福林大酒店这些措施获得6000多万元的收益使公司业绩扭亏以外，从2008年至今营业利润一直处于亏损状态。”业内一分析师表示，虽然此次融资的成本相比于去年要低，但公司号称将使用经营性现金来偿还借贷。目前就其正常运转需要的资金量来看，到时要用正常经营性回笼资金还贷，几乎不可能。同时该分析人士还指出，这种饮鸩止渴式的融资方式，将使公司日后的经营陷入更大困境。 “二轮借贷的出现，等于拆了东墙补西墙，明年到期难道还得第三轮融资？”

    记者注意到，去年的年贷款利率为11.5%。另加上3.5%推介服务费，利息成本相当高。而去年一年的经营情况并未因资金输血而改善，相反，2012年公司的两大业务——人造板业务和林化业务产量与销售收入双双大幅下降。2012年公司虽然全面停止亏损严重的集装箱地板的生产以及恢复一、四、五车间传统产品生产，但所产生的现金流远远不足以支持公司运营。﹡ST景谷表示，根据公司2013年扭亏为盈的计划目标，公司拟定的生产目标是：生产人造板12万立方米、机制炭1万吨、松香和松节油1.5万吨。这分别相当于2012年产量的3倍和5倍，若要实现这一计划，1.4亿元的贷款明显不够。

    业内还关注到， 1.5亿元的贷款额度已超过﹡ST景谷2012年的营业收入，年初﹡ST景谷拿什么资金还贷成谜。由于预备成立的信托计划和去年成立的信托计划的终止时间接近，公司此次向西藏信托有限公司募集信托贷款可能是借新还旧。同时有股民告诉记者，早在今年4月，有大量第三方理财机构推介一款 “西藏信托－上市公司景谷林业信托计划”，募集规模、资金用途都和这次1.4亿元的融资内容一致。

    “逆袭”只为扩张规模

    对于被银行封杀的﹡ST景谷来说，西藏信托是其唯一的救命稻草。

    由于连年亏损，上交所2013年对﹡ST景谷实施退市风险警示。与此同时，﹡ST景谷由于二、三车间因合作纠纷停产，公司已不能偿付到期银行贷款、利息、税金、社会统筹金等，资金链处于断裂的边缘。其2012年年度审计报告指出，截至2012年12月31日，公司累计亏损27840.76万元，营运资金为-13266.48万元，期末货币资金448.51万元，逾期银行借款12899.11万元，拖欠银行利息315.48万元，可能存在正常经营过程中无法变现资产、清偿债务等不确定性。由于大量银行借款逾期，各大银行收紧了对其的信贷。﹡ST景谷在2012年年报中披露，金融机构已全面下调公司信用评级，其现有信贷银行中国农业银行、建设银行等均作出只收不贷的信贷调整，公司已不可能在金融机构获得新增贷款。

    ﹡ST景谷董秘邱海涛曾在2012年对媒体表示，维持公司所有生产线正常运转至少需要8000万元的流动资金，在公司目前处于木材采伐及恢复生产的关键时期，流动资金需求急骤增长，在银行无法新增贷款支持公司维持正常生产资金需要的状况下，公司只得向西藏信托求助。

    明知﹡ST景谷还贷压力巨大，西藏信托却对这些风险视而不见。在这场对赌式的交易中，它似乎做好了自身的保全措施：一方面，“景谷2期”的销售中打出 “稀缺上市公司项目”、“资信好”的标牌吸引投资者；另一方面，对方若逾期不还，可通过处置抵押物回笼资金，保证自己受益。

    “像*ST景谷这样资质的公司，一般的信托公司可能不会与之合作。而在信托业并没什么优势的西藏信托要快速增长，这两年靠的就是高风险发展模式。利用这种方式，其受托资产规模从 2010年底到 2012年底增长了1634%。 ”一位信托业人士表示。

    下雨背稻草越背越重

    记者关注到，近年来，对于某些失去再融资功能的A股上市公司来说，信托融资已成为主要融资渠道，且笔笔数目巨大。同时，由于不少公司经营困境，下雨背稻草，越背越重，上市公司与信托公司间躲债和逼债的游戏频繁上演。

    如三一重工，为产业扩张大规模贷款，不仅向银行贷款数百亿元，还密集求助信托“输血”，最终高昂的利息侵吞了三一的利润，窟窿越补越大。再如严重资不抵债的*ST珠江，因信托借贷无法偿还，与债主重庆信托展开了马拉松式的借贷纠纷，最终只得依靠大股东输血还债。还有金科股份，今年3月靠信托输血4.5亿元，约定10.7%的贷款利息，来支撑房产开发项目。从资料看，自今年初以来，金科股份已累计偿还信托融资13.05亿元，新增信托融资7.29亿元。而在去年全年，金科地产累计偿还信托融资25.55亿元，新增信托融资25.51亿元。

    同时，信托业这几年超音速发展颇受关注。信托业2007年时规模还只有9491亿元，2012年三季度已达6.3万亿元。很多投资者没有意识到，信托业的资产规模早已超过证券投资基金的2.19万亿元和证券公司受托管理资金总额2818亿元，仅次于保险业和银行业。打开一些财经网站信托频道的产品目录发现，信托产品的预期年化收益率基本维持在10%左右，这样算来，企业的平均融资成本更是在15%以上。但这些资信差、经营困难、还贷能力差的企业，却能从信托公司融到巨资，而信托公司在考虑风险可控的情况下通过包装将产品卖给普通大众，最后产品到期后一旦出现兑付困难，上市公司和普通投资者将成为最终的受害者。