中小企业私募债成长的烦恼

    按照沪深交易所《试点办法》规定，私募债券是由券商承销的，采用备案制。

　　

    日前业内传出消息称：“如果出现私募债违约上交所要对投行处以承销佣金80%的罚金。”

　

    东兴证券一位债券销售人员对新金融记者表示，不少投资机构对中小企业私募债也都在“谨慎观望”。

　　

    销售遇难题　　

 

    尽管沪深交易所《试点办法》均允许商业银行、信托公司和保险公司等金融机构参与私募债券的认购和转让，但出于自身风险控制要求，这几类机构实际上也很难参与。

　　

    按照保监会7月发布的《保险资金投资债券暂行办法》规定，保险资金投资的无担保非金融企业(公司)债券，具有国内信用评级机构评定的AA级或者相当于AA级以上的长期信用级别。其中，短期融资券具有国内信用评级机构评定的A-1级。值得注意的是，上述暂行办法还明确指出，保险资金投资的无担保非金融企业(公司)债券，应当采用公开招标发行方式或者簿记建档发行方式，显然这样的规定本身就已经排除了保险资金参与私募债投资的可能。

　　

    仅就信用资质来看，在无担保的背景下，不少中小微企业的债项评级也很难达到AA级。在他看来，银行一般也难以接受AA级以下品种，而且一直不太接受交易所债券。

　　

    值得注意的是，早先证监会《关于证券投资基金投资中小企业私募债券有关问题的通知》的下发，标志着公募基金的投资范围进一步扩大至私募债券领域。

　　

    不过，最近有一家私募基金竟然对于所投资的私募债也要求在AA-以上。尽管同样感觉到私募债发行遭遇困难，更主要的原因还在于一些投资方觉得风险和收益不对等。

　　

    “针对当前一些中小企业私募债所存在的风险，他们觉得收益应该要到20%左右，而从已发行的私募债来看，发行利率大多处在9%左右，对他们的吸引力并不大。”

　　

    从现实情况看，过高的发行利率一方面会受到《试点办法》中有关“发行利率不得超过同期银行贷款基准利率的3倍”规定的限制，而另一方面中小企业能否承担过高的发行成本也值得怀疑。

　　

    中小企业私募债的发行成本，主要包括利息支出和相关中介机构费用。申银万国证券早先曾发布报告称，考虑到中小企业信托产品的融资成本一般在13%—14%之间，中小企业贷款综合成本在10%—13%之间，如果中小企业私募债的综合成本能有效控制在12%—15%的区间内，对中小企业发行人还是颇具吸引力的。

　　

    这种情况下，倘若要达到投资人的要求，那么中小企业就又不乐意了。而为了化解上述“两难”，对私募债进行增信则成了不少券商的“共识”，但对于更多的中小企业来说，寻求担保依然十分困难。

　　

    不少担保公司为中小企业私募债券提供担保较为谨慎，往往需要企业提供有力的反担保措施，“很多中小企业就是因为反担保措施无法落实而不能获得担保”。