2013年-信托业的业绩分化年

　　据报道，国内信托业管理资产规模已经接近6万亿元。整体发展状况较好。但需要关注的是，在信托业快速发展的同时，诸多隐忧也已浮出水面，需要引起业内人士的高度重视。而各家信托公司的分化加剧或将成为不争的事实。

　　一、信托公司主要业务发展现状分析

　　（一）房地产信托业务发行规模及信托报酬下降

　　2012年，由于房地产信托兑付压力较大，房地产信托实行了事先报备。

　　从外部环境来看，由于房地产调控形势的加剧以及信托公司对发行房地产信托普遍采取了审慎态度，2012年房地产信托的整体发行规模放缓。从2012年新发行的房地产信托计划来看，可以看出各家信托公司对交易对手的门槛要求普遍提高，普遍要求交易对手行业排名靠前，实力较强，并具有较强的管理经验。随着房地产信托整体门槛的提高，其结果是信托公司发行房地产信托所收取的信托报酬下降。需要关注的是，目前信托公司房地产信托的主流模式是信托贷款，交易对手须满足“432”规定。如果银行开发贷款一旦放松，则将对房地产信托贷款业务造成冲击。

　　（二）矿产能源信托规模缩水

　　2010至2011年，由于山西、内蒙、贵州等省推进煤炭及其他矿产的资源整合，部分企业为了筹集资金收购资源和提升产能，产生了一批矿产能源信托的现实需求。但由于采矿证抵押无法落实、整合过程中政策风险难以把握、矿产资源价值认定难度较高等现实原因，加之部分信托公司的矿产能源信托计划出现风险，导致多数信托公司对矿产能源信托望而却步。

　　（三）艺术品信托等另类投资信托计划规模难以扩大

　　由于艺术品投资整体市场规模较小以及艺术品投资在鉴定、交易等方面专业性较强等原因，艺术品信托作为一种另类投资信托计划，其规模也难以扩大。

　　（四）股权收益权信托计划报酬下降

　　股权收益权信托计划总体可分为上市公司股权收益权信托计划和非上市公司股权收益权信托计划两个领域。非上市公司股权收益权信托计划中的一个重要领域是金融股权收益权信托。上市公司股权收益权信托计划由于结构简单清晰、目前股票市场整体估值相对较低等原因，已经被认定为一种低风险的信托业务。随着银行理财产品发行规模的扩大，这类产品也被银行所接受，银行亦希望在理财产品的资产池中装入这类收益较高的信托产品。由于上市公司股权收益权信托需求增大，这也在一定程度上降低了这类信托产品的信托报酬。

　　值得注意的是，目前券商也介入了这一领域，这也对上市公司股权收益权信托业务造成了冲击。非上市公司股权收益权信托计划中的一个重要领域是金融股权收益权信托。 但由于金融类股权信托计划整体市场规模有限，可以预见的是，金融类股权信托计划规模总体发展潜力有限。

　　（五）证券投资信托规模稳定，但增长趋缓

　　证券投资信托作为信托公司的一大业务品种，由于资本市场持续低迷，规模难以增长。伞形结构化证券投资信托以及定向增发信托，受资本市场整体环境的影响，在进入2012年之后，整体规模增长较慢。 目前资本市场的改革新政实施之后，也会和投资机构合作推出投资产品，这对证券投资信托也会造成一定的冲击。

　　（六）政信合作信托异军突起，2012年规模增长较快

　　进入2012年，随着银行对地方政府融资平台整体融资规模的控制，城投平台等机构融资状况总体吃紧。信托公司抓住这一机遇，通过应收账款证券化等财产权信托方式，与地方政府合作，发行政信合作信托，政信合作信托规模扩张较快。

　　但随着优质地方融资平台资源被充分挖掘，政信合作信托发行规模整体趋缓。政信合作信托着眼更多的是解决地方融资平台的持续融资问题。地方政府财政信息不透明、风险控制措施不甚完善等问题难以有效解决，加之政信合作信托的信托报酬较低，政信合作信托的“收益与风险不对称”矛盾日益突出。

   （七）债券投资信托增长较快

　　随着债券扩容，债券投资成为投资者关注的焦点，债券投资信托发展较快。债券投资信托多数采取结构化的产品设计，并设置有“止损线”等安全保护措施。需要注意的是，信托投资者在认购信托计划时，认购的是次级部分，而优先级部分则与银行理财资金对接。“止损线”的设置是否合理，是否能够为信托计划的安全运行提供足够的安全保障值得关注。

　　除此之外，目前市场上的债券投资私募机构多数成立时间尚短。这些机构是否具备足够的操作经验和信用分析能力？部分机构通过采取杠杠放大等策略获得较高投资收益的同时，其投资风险是否得到有效控制？这些问题均应受到信托公司更多的关注。

　　（八）资金池信托产品受到限制

　　资金池信托产品作为一种非定向的信托产品，在2012年发展较快。褒者认为资金池信托产品有利提高信托公司的主动管理能力。贬者认为资金池信托产品信息不透明，管理风险较高，不适宜推广。需要关注的是，现金管理型信托产品由于期限灵活，在一定程度上解决了信托计划流动性差、难以提前赎回的问题，深受投资者欢迎。但由于资金池信托产品管理要求较高，目前资金池信托产品的发展已经受到限制。

　　二、信托公司发展外部环境前瞻分析

　　（一）信托“通道”业务受到较大冲击

　　银行理财产品的发行规模持续扩大，银行理财产品已经成为银行的重要利润来源，而这一点在城商行等金融机构表现得更为明显。随着银行理财产品发行规模的扩大，其基础资产池内也需装入上市公司股权收益权信托等信托产品，这在一定程度上增加了对信托产品的需求。但也带动了上市公司股权收益权信托等信托产品收益率的下滑。与此同时，随着券商创新的加速，银行承兑汇票等低风险资产通过券商“资管”通道对接银行理财产品已经成行。可以看出，信托公司依靠“通道”业务所能获取的利润日渐微薄。

　　能否做强做大核心业务成为信托公司能否发展的关键。

　　（二）信托公司业绩在2013年或将出现下滑

　　从以上分析可以看出，随着上市公司股权收益权信托、房地产信托等信托公司传统业务信托报酬率的下降，信托公司单笔业务信托报酬趋向降低。与此同时，信托产品的预期收益率也逐步降低，信托产品与银行理财产品预期收益率二者之间的区间呈缩小趋势。可以预见的是，在现有的业务格局下，信托公司的经营业绩在2013年将会有较大的分化。

　　这种业绩分化之所以难以在2012年体现，主要原因是信托公司在2011年发行了一批能够取得较高信托报酬的房地产、矿产能源等信托产品，这批产品在2012年仍然可以为信托公司的业绩作出持续贡献。如果信托公司的信托财产规模持续扩张，其收入总额及利润总额或将保持一定的增长。但在这批高信托报酬的信托产品到期清算之后，如果没有等同信托报酬的信托业务接续，则信托公司的经营业绩（即净资产收益率）将难以避免下滑的危险。

　　（三）“高信托报酬”信托业务由房地产信托独木支撑

　　从对信托业务的梳理分析就可以看出，信托公司的业务类型虽然较多，但实际上“高信托报酬”信托业务就只剩下房地产信托独木支撑。如何看待房地产信托，已经成为各家信托公司保持盈利持续稳定所面临的重要课题。

　　三、信托公司业务发展要点分析

　　（一）稳健发展传统信托业务

　　谨慎选择交易对手，稳健发展房地产信托、政信合作信托、股权收益权信托等传统信托业务，将是信托业务创新的基础。

　　（二）审慎发展房地产信托业务

　　毋庸置疑的是，在目前其他业务品种尚不成气候的情况下，房地产信托还是目前为数不多能够获取较高信托报酬的信托业务。但在目前房地产整体形势并不明朗的情况下，如何发展房地产信托业务也是对信托公司的严峻考验。

　　1、商业地产及非限购区域受到关注

　　受住宅地产“限购”的溢出效应影响，商业地产由于不限购，成为各家信托公司关注的焦点。与此同时，非限购地区的地产项目由于受政策影响较小，也受到了信托公司更多的关注。

　　2、主动管理型房地产信托基金成为亮点

　　在房地产信托的新背景下，信托公司做了诸多新的探索。其中主动管理型房地产信托基金成为新的亮点。主动管理型房地产信托基金的典型特征是信托资金以持股或股债结合的方式投入项目，信托期限长，项目管控要求较高。由于基金期限长、管控要求高，信托公司出于控制风险的要求，在现阶段所选择的交易对手一般为具有一定行业知名度和实力的开发商。

　　但需要引起注意的是，房地产信托基金运行期限长，项目管控要求较高。而且这类项目多数未设定抵押措施。这就要求信托公司须具备一定的项目管控能力。

　　四、信托公司的业务发展方向

　　信托公司为了保证业绩不下滑甚至取得持续增长，其现实出路是在保证现有业务稳健经营的同时，寻求新的业务增长点。随着上市公司股权收益权信托等传统信托业务预期收益率的降低，如何为高净值客户提供适宜产品成为信托公司的重要挑战。而出路之一则是改变风险控制观念，发展“非抵押型”投资类信托业务，增强项目实际管控能力，开发高端财富管理市场。以主动管理型房地产信托基金为代表的信托基金成为部分信托公司的业务创新领域。但须重视的是，信托基金对信托公司的项目管控能力提出了更高的要求。除主动管理型房地产信托基金之外，在债券投资信托、艺术品信托等领域也是如此。如果没有对项目的实际管控能力，则难以有效控制项目风险。信托公司能否通过主动管理能力的提升有效把握风险，并在为信托投资者提供满意回报的同时获取合理信托报酬，将成为各家信托公司的业绩分水岭。

　　信托公司如欲实现“主动管理能力”的提升，在人员结构方面需拥有一批对行业风险及发展趋势有着深刻理解、实际操作能力较强的专业人士，公司自身需具备对市场的敏锐反应、判断及迅速出击能力，从而将“财富管理”通过准确把握结构性或长期投资机遇来得以实现。贴近市场的专业化资产管理机构”或将成为信托公司的长期努力方向。