大资管格局下的资管产品投资模式解析

　　去年下半年以来，相关监管部门出台新政，允许券商资管、基金、保险、期货等开展资产管理业务，主题是松绑。在此轮新政以前，信托公司的投资范围无疑是最广阔的，并且投资方式也几乎没有限制。新政以后，各类机构的业务范围均有所放宽，券商资管和基金子公司专项计划的投资范围可与信托计划相媲美，开启了泛资产管理的时代。各类机构在竞争加剧的同时，也在积极寻求共赢的业务合作。

　　1、券商资管与信托计划的投资

　　第一，券商集合资产管理计划可以投资信托公司集合资金信托计划，但不能投资单一资金信托计划。根据证监会2013年3月发布的“关于加强证券公司资产管理业务监管的通知”来看，集合资产管理计划未经许可不得投资票据等以外的投资品种；不得以委托定向资产管理或设立单一资产信托等方式变相扩大集合资产管理计划投资范围。

　　第二，券商定向资产管理计划可以投资信托公司集合资金信托计划、单一资金信托计划。 “证券公司定向资产管理业务实施细则”规定，在不违反法律、行政法规和中国证监会的禁止规定前提下，定向资产管理业务的投资范围由证券公司与客户通过合同约定。

　　第三，券商专项资产管理计划投资集合资金信托计划，或信托受益权作为专项计划基础资产。一方面，“关于修改证券公司客户资产管理业务管理办法的决定”中对专项计划的基础资产和投资范围没有具体的规定，只是明确办理专项资产管理业务应向中国证监会提出逐项申请。同时，证券公司可以通过设立综合性的集合资产管理计划办理专项资产管理业务。另一方面，“证券公司资产证券化业务管理规定”表示，券商资产证券化业务中的专项计划基础资产可以是企业应收款、信贷资产、信托受益权、基础设施收益权等财产权利，商业物业等不动产财产，以及中国证监会认可的其他财产或财产权利。

　　2、基金资管与信托计划的投资

　　2012年9月，根据证监会的管理办法及随后的规定来看，基金公司资产管理业务投资范围从上市证券拓宽到了非上市领域， 基金管理公司可通过设立专门的子公司开展专项资产管理业务。同时基金子公司专项资产管理计划可以投资信托计划。

　　3、保险资管、企业年金与信托计划的投资

　　①、保险资管产品与信托计划能否互相投资尚不明确

　　中国保监会“关于保险资产管理公司开展资产管理产品业务试点有关问题的通知”，明确了保险资管产品限于向境内保险集团（控股）公司、保险公司、保险资产管理公司等合格投资人发行，包括向单一投资人发行的定向产品和向多个投资人发行的集合产品。而保险资管产品投资范围限于银行存款、股票、债券、证券投资基金、央行票据、非金融企业债务融资工具、信贷资产支持证券、基础设施投资计划、不动产投资计划、项目资产支持计划及中国保监会认可的其他资产。并未明确保险资管产品是否可以直接投资集合资金信托计划和单一资金信托计划。

　　②企业年金基金投资信托限于融资类集合资金信托计划和为企业年金基金设计、发行的单一资金信托计划

　　今年3月，“关于扩大企业年金基金投资范围的通知”和“关于企业年金养老金产品有关问题的通知”首次纳入了信托产品作为企业年金投资的品种，但对企业年金基金投资的信托计划发行主体的准入标准、信托产品和具体投资比例均有明确的规定。故现阶段能够发行获得企业年金基金投资的信托产品的信托公司数量不多。

　　4、期货资管与信托计划的投资

　　2012年7月，“期货公司资产管理业务试点办法”，明确了期货公司可为单一客户或特定多个客户开展资产管理业务。期货资产管理产品投资范围包括三类：（1）期货、期权及其他金融衍生品；（2）股票、债券、证券投资基金、集合资产管理计划、央行票据、短期融资券、资产支持证券等；（3）中国证监会认可的其他投资品种。但其中并未列入信托公司集合资金信托计划。

　　5、信托计划的对外投资

　　第一，信托计划可投资券商集合、定向和专项资产管理计划。

　　第二，信托计划可进行私人股权投资，投资于未上市企业股权、上市公司限售流通股或中国银监会批准可以投资的其他股权。

　　第三，信托产品证券账户开户重启，可以参与证券二级市场投资。2012年8月，根据中登公司发布的“关于信托产品开户与结算有关问题的通知”，信托公司可自行开立证券账户参与证券交易，或自主选择委托基金公司专户理财、证券公司定向资产管理计划参与证券交易，暂停达三年之久的信托证券账户开户得以重启。

　　第四、可以投资基金公司特定客户资产管理计划，也可以投资基金子公司专项资产管理计划。

　　第五、可以购买证券投资基金。

　　第六、信托公司的集合信托业务可以套期保值和套利为目的参与股指期货交易；单一信托业务可以套期保值、套利和投机为目的开展股指期货交易（结构化集合信托计划不得参与股指期货交易）。

　　总的来说，从目前政策规则来看，信托计划投资金融资管产品基本没有明确限制。券商定向资管、专项资管、基金子公司专项计划均可以与信托计划相互投资。券商集合资管计划可以投资集合资金信托，但不能投资单一资金信托计划。企业年金基金投资信托计划则限于融资类集合资金信托计划和为企业年金基金设计、发行的单一资金信托计划。而保险资管和期货资管与信托计划能否相互投资，目前尚不明确。大资管时代的来临，整个趋势已经不可逆转，无论是对金融支持实体经济还是投资者在投资领域方面的更多更好选择，都是非常有益的。