流动性困境期待破局

   冰冻三尺非一日之寒！新三板走到今天这个困境原因很多。政策预期落空或者延后是目前流动性危局的关键因素所在。东方证券场 外市场部总经理姚春潮先生就持这种观点，他认为：“投资者对‘市场内部分层’、‘竞价交易’、‘降低投资者门槛’等制度红利的政策预期不明朗，观望情绪较 浓。”广东中科招商副总裁朱为绎先生用“不破不立”一词来形容当前形势，他认为：“新三板虽然处于低迷状态，但只要有个政策刺激就很容易恢复。”毫无疑 问，对于一个新兴市场而言，政策预期对市场参与者影响至关重要。方法新三板二级市场股票供求失衡是另一个主要原因。东 方证券场外市场部总经理姚总认为：“新三板二级市场股票的供给超过了对股票的需求，由于流通性欠佳，机构从二级市场买股票买不到多少量，于是大量的资金热 衷于参与定增，而定增股票不仅价格上有折扣，而且没有限售期，定增一上市就抛，给二级市场造成了很大的冲击，导致了二级市场股票的供求失衡。而这种失衡在 6、7月份达到高潮。”方法广东中科招商朱总将近期的深度回调归结于两个原因：第一，新三板投资者中中有部分是个人投资者，这些个人投资者在投资新三板的 同时也参与了A股的投资。由于A股的杠杆机制，随着A股非理性大跌，这些投资者就会抽出新三板的资金去A股救市，因此导致新三板出现暴跌；第二，新三板公 司是借鉴创业板估值的，因此会受到A股估值变动的影响。在创业板估值不断调整的情况下，新三板估值也会出现调整。企业三连招：增持+不减持+停牌方 法挂牌公司在新三板维稳中积极出手，公司高层集体增持或者承诺不减持来维护市场信心。自6月28日新三板指数大幅下跌以来，出于维稳以及估值判断(低 估)，大股东纷纷出手护盘也表明对公司未来发展的信心，此间共有54家上市企业发布定增公告，17家企业发布不减持公告， 67家新三板企业发布停牌公告。

　　方法企业“增持”和“不减持”等措施的确起到一定效果，至于“停牌”更多是一种无奈之举。不过总的来说这些措施侧重一种个体行为或者短期行为，要想彻底解决目前困境还得从更深入的角度思考。路在何方方法“分层制度”、“转板制度”、“竞价交易制度”“引入非券商专业机构参与做市”及“降低投资者门槛”等一揽子的政策预期对市场信心都有重要影响。方 法7月2日新三板监事长曾预期年底前推出转板，所有的企业如果在新三板孵化成长，达到了成熟企业，要求更多的流动性可以到转板至创业板。再次重申新三板未 来将做分层设计，今年底将会推出成长板，未来还会推出优选板。方法至于“引入非券商专业机构参与做市”、“竞价交易制度”、“降低投资者门槛”等则没有明 确时间表。自从证监会去年发的118号文称将“允许基金公司子公司、期货公司子公司、PE/VC类非证券机构承担主办券商职能，推荐和做市”之后，管理也多次表态支持引入非券商专业机构参与做市，但未见明确时间表。而“降低投资者门槛”以及“竞价交易”被指短期还不具备条件。方法从供需角度上看，在做市数量已有较大规模增长后建议尽快引进公募基金入市 .方法目前市场上呼声较大的建议还有改革现有的做市商制度。包括建议参考台湾兴柜市场的做法，凡是做市的股票，挂牌公司必须给予做市商至少总股本5%的库存股，同时强制做市商增加买卖挂单数量，以增加做市交易的流动性；尽快推出做市股票盘后大宗交易，一来可减少股东直接在二级市场抛售股票给市场带来的冲击，二来也方便做市商从股东手中及时补充做市库存。另一方面，建议扩容做市商阵营的同时择机建立“竞争性做市+竞价”的混合交易制度。“竞 争性做市+竞价”的混合交易制度，对解决新三板流动性不足、做市商数量瓶颈和道德风险等问题具有重要意义。所谓“混合模式”， 是指在做市商制度中引入竞价交易制度，在混合模式下，竞价交易的特点表现为投资者和投资者之间订单可以直接成交，投资者和做市商之间也可以成交，做市商的 报价和投资者的订单是一种竞争关系，遵从价格优先、时间优先的原则成交。

　　结语方法：市场不差资金， 差的是比黄金更珍贵的信心。信心提升，流动性症结也将迎刃而解。从长期来看，希望已经明确推行的政策能够尽早推出，还没有明确时间表的政策尽早确定，以更 好引导公众预期。前途是光明的，道路是曲折的。每一个新兴市场的成长都必须穿越牛熊周期，中国新三板任重道远！