7000亿伞形信托杠杆达3倍 A股若再调整风险或传银行

场外配资成本最高

海通证券估算杠杆资金存量为4万亿元左右。参与者包括产业资本、私募、高净值客户，主要采用两融、伞形信托和单一结构信托工具；散户主要采用互联网平台和系统分仓模式工具。其中，场外配资规模约10000亿元，成本在13%-20%之间，杠杆为1:4至1:5之间。主体为互联网平台、配资公司、券商、散户，其风险在于杠杆高且系统会自动强行平仓。对1:4或者1:5的配资账户，其预警线多设在110%至113%，止损线设在104%至108%的水平。

伞形信托规模约7000亿元，成本在10%左右，杠杆在1:2至1:3之间。主体为信托、银行和机构投资者/高净值客户。其中，优先级资金主要来自银行理财产品，总成本在10%左右，平均期限在1年左右。风险点主要体现在杠杆可高达3倍，甚至更高。伞形信托对不同的融资比例设有不同的预警线和止损线。以某券商发布的一款产品为例，1:2融资比例，预警线为90%，止损线为85%。

以规模比较，融资融券比例最高。海通证券报告指出，融资融券余额2.13万亿元，仍有上升空间，杠杆在1:1左右。客户主要为高净值个人。券商的融资利率平均为8.6%，大部分融券的利率为10.60%。融资保证金的比例在25%-150%；融券的保证金比例在50%-140%。此外，分级基金B的价格杠杆比例约为2倍。基金A资金成本在6%-8%。从2014年9月份开始，基金B成交额呈递增速度增长，近期有所回落，为179亿元，占上证综指成交额的比重达2.6%。

海通证券报告指出，杠杆比例大小，从场外配资、伞形信托到两融依次下降。据估算，目前在5000点左右建仓的场外配资已基本被清理，4500点建仓的大半已触及平仓线。如果市场继续调整，伞形信托和两融的配资风险将暴露。从投资者的资金来源看，当前银行进入配资的杠杆基本在1:2左右。如果股市继续调整，下一步风险将从配资公司、散户传染到银行。因此，需做好带杠杆市场调整的控制风险预案。

新增配资几乎停滞

此前，受股市行情影响，场外配资规模发展迅猛。中国证券金融公司数据显示，沪深两市6月25-26日两个交易日通过HOMS系统强制平仓金额不超过40亿元，6月29日上午强制平仓规模约22亿元。海通证券判断，受监管政策和股市行情影响，6月配资规模发展几乎停滞。未来，场外配资的走向主要依赖监管政策和股市行情。

海通证券报告显示，2015年第一季度，信托资金投向股票的资金总额为7770亿元，较2014年第四季度增加41%。同期，上证综指增速为16%。伞形信托增速超过上证综指。近期受股市行情影响，部分伞形信托客户跌破止损线。6月29日，中融信托跌破止损线的有250个客户单元，占总数3300个的8%左右；五矿信托伞形信托有150亿规模跌破止损线，占总规模700亿的20%左右。

目前，两市融资买入额占A股成交额比例在两成左右。2014年7月以来，融资买入额占A股成交额比重加速上升，2015年2月一度达到19.2%，之后回落。近期受股市迅速下挫影响，两市融资买入额占A股成交额迅速上升至19.7%，创历史新高。美国市场为16%-20%，日本为15%，我国台湾地区为20%-40%。参照与我国投资者结构相似的台湾，两融/流通市值的比例最高到5.5%。我国目前为4.2%。若按前述比例计算，两融需求的上限为2.7万亿元，融资业务规模仍有增长空间。

海通证券认为，杠杆交易金额与股市行情正相关，在形成一致预期情况下有助于投资者快速兑现预期。在牛市中，有些客户会采用伞形信托加两融等方式重复加杠杆。市场调整加速投资者去杠杆，当前新增配资业务发展几乎停滞。