券商逐鹿大资管时代：强者恒强？弱者超车？

      在2014年下半年资本市场风云突变的刺激之下，券商新一年的经营战略已经一扫韬光养晦的基调，开始"扬鞭催征马蹄疾"。

　　今年1月中旬，财通证券资管获得证监会正式批复，成为2015年首家正式开张的券商子公司。随后，1月26日，证监会又核准了招商证券设立资产管理子公司的申请。而据记者了解，东北证券、国盛证券的相关申请也已经处于审查阶段，另外还有多家券商正在排队等候。

　　在财通证券、招商证券的申请相继获得批复后，2015年新年伊始，券商资管子公司的数量已经增至15家，由此也标志着一直不温不火的券商资管业务，全面开启了群雄逐鹿的战国时代。

　　资管"大战国"

　　券商纷纷申请设立资管公司，背后则是大资管时代的开启和深化。

　　国内某大型投行资深人士告诉《财经国家周刊》记者："大资管时代联系两端，一端是愈加丰富亟待管理的资金，一端是包括券商在内的诸多专业资产管理机构和层出不穷的资管产品。"

　　该人士分析，未来会有更多的资金进入资产管理公司，这是大趋势。中国跃居全球私人财富榜第二，但资金过往或多存放于银行或投资到房地产领域，但是在当前新经济形势下，中国居民如何配置家庭财富已是大课题。同时，随着投资标的的多样化和复杂化，专业的资产管理机构进行全球化资产配置已成为必要。

　　中信证券报告认为，伴随着中国证券行业的产品创新，未来将有大量资金配置需求进入证券行业。这其中包括以金融机构、零售客户和高净值客户为代表的私人财富，以社保基金和中国版的401K账户为代表的社会福利资金，以QFII、RQFII以及沪港通为代表的国际资本。

　　业内人士指出，在财富管理的大时代，银行、信托、保险、证券、基金、第三方理财、互联网金融等各类机构，正不断尝试着用金融创新来满足各类投资者日渐复杂化、多元化的需求。

　　于是，"一站式"的服务能力成为各家机构孜孜追求并不断传播和塑造的形象。

　　谢建杰曾任国泰君安证券首席执行官，后加盟齐鲁证券资管公司任总裁，其认为在未来的3?5年内，不光是券商资管和公募基金交战，包括信托公司、银行理财和保险在内都会在"大资管"时代加入混战队伍。

　　在全牌照、混业经营的时代，券商所面临的对手和挑战显然是极其强大的。

　　"资管的核心是保值增值，投资者最关注增值。但投资结果千差万别，这涉及投资方法、投资工具、投资时点的把握以及组合配置。"首创证券研发部总经理王剑辉对《财经国家周刊》记者称："银行、保险多年来从事的多是保守投资，近年才涉足中间业务。与之相比，券商走在前列，投行、研究和投资业务领域更丰富，人才队伍齐备，投资经验丰富，机制也最灵活。"

　　监管环境的逐步宽松也被券商人士理解为资管业务得以"甩开膀子大干一场"的关键因素。

　　对产品创新领域的政策变化，谢建杰感触颇深。他对《财经国家周刊》记者回忆："以往券商和基金的投资范围仅限于股票，股票收益对资管收益的贡献率达70%?80%，但现在股票对大资管业务的贡献率只有10%?20%，因为以往对券商紧闭大门的投资领域基本全部放开，如量化对冲、期货、期权、外汇等，这意味着新的市场和收入增长点随之而出。"

　　资产证券化突破口

　　尽管大资管行业正逐步从蓝海走向红海，券商在技术层面已经作好了准备，但其资管业务的发展未来仍有待观察。

　　国金证券研究数据显示，截至2014年末，券商受托资管规模已逼近8万亿元，相比2013年增幅超50%，较2012年增幅则超过300％。

　　"尽管券商资产管理和公募基金类似，但毕竟不是公募基金，无法公开宣传，大量投资者并不熟悉，规模受到极大限制。所以，尽管近年来资管业务狂飙突进，但多由定向通道业务的虚胖支撑而来，其严格意义上的主动管理规模仅能和小型基金公司匹敌。"一位从事资管业务多年的券商人士如此告诉《财经国家周刊》记者。

　　当前，证券公司的资产管理业务主要由集合资产管理、定向资产管理、专项资产管理三部分构成。其中，专项资产管理业务领域广泛，目前主打资产证券化。资产证券化俨然已经成为2015年券商资管业务的蓝海。券商开展的资产证券化业务的基础资产包括企业应收款、信贷资产、信托收益权、基础设施收益权等财产权利，以及商业票据、债券、股票等有价证券，商业物业等不动产。

　　当前已有恒泰证券、中信证券及华夏基金子公司华夏资本各自完成了其首单ABS（信贷资产证券化）业务。"去年，我们推出了两单资产证券化业务，一是借办公楼融资50亿元，一是为苏宁旗下11家门店资产推出首单私募REITs（房地产投资基金）产品。"中信证券资管人士告诉《财经国家周刊》记者。

　　不过，尽管有成功案例在前，但自2012年资产证券化业务重启以来，业务开展却是一路磕磕绊绊，知易行难。

　　安邦资产管理公司股权投资部投资经理王杰林对此深有感触："资产证券化也属于通道业务，和信托类似，玩的是现金流和基础资产。当前，中国利润高的行业凤毛麟角，很难提供稳定的现金流、也缺乏抵押物，诸多行业不能满足资产证券化的要求。尽管当前处在金融脱媒的时代，市场呼唤直接融资，但国内的实业实在养不起高成本的金融资金。"

　　王杰林介绍，资产证券化业务目前对券商的资管业务的利润贡献还"微乎其微"。券商可以在专项资管计划中担当企业资产证券化的发行人和承销商，收取1%左右的承销及管理费率，同时也可以担任银行信贷资产证券化的承销商。但由于银行方相对强势，仅能收取千分之一左右的承销费率。"有政府背景的券商在这片蓝海还能获得优质项目，其他券商多靠人脉关系，寻找优质项目。"

　　强者恒强？弱者超车？

　　当前，建立多元化综合性的资管机构，已成券商的共识和首要任务。

　　谢建杰称，无论是基金公司、券商资产管理公司，还是券商资管部都需要加快向现代财富管理机构转型，要开发出满足不同投资者风险收益需求的投资理财产品。在这样的行业发展背景下，谁的产品线最全、业绩最优、创新能力最强，谁就能影响行业发展潮流和趋势。

　　"券商开展资管业务，是否成熟，要看资产管理的数量与质量，以及能否发挥看家本领--优秀的产品创新能力和设计能力。券商开展资管业务赚取的是管理费和分成，一切以规模为导向，规模越大，盈利越多。但同时，管理内容也尤为重要，部分券商资管业务多是被动的通道业务，而非主动管理，层次较低。就核心优势而言，券商若无产品创新能力，就与公募基金毫无区别，没有竞争优势。"前述大型投行资深人士称。

　　"对于大型券商而言，在资管业务发展方向上做法类似。"谢建杰对《财经国家周刊》记者称："谁能拔得头筹，取决于原有的积累，以及人员素质和沉淀的客户基础。"

　　以中信证券为例，据公开数据显示，其资管规模近年连续飙升：中信证券管理资产规模2011年仅为620亿元，到2014年已经攀升至7550亿元。下属子公司华夏基金资产管理规模2011年为2340亿元、2014年稳步攀升至4620亿元。当前，中信资产管理总规模已达1.2万亿元。

　　某券商资深资管人士对《财经国家周刊》记者介绍，中信证券资管业务正在从通道业务和共同基金模式，向多元化、综合性的资产管理机构模式迈进。三年前资产管理收入占中信证券收入的5%左右，2014的比例已超过10%，接近15%。

　　前述大型投行资管人士对《财经国家周刊》记者表示，中信证券取得如此成绩正是基于其"原有的积累"：中信证券早期建立了强大的客户资源网，其投行业务强势，客户囊括银行企业等大型机构客户，而营业部即经纪业务开发了为数众多的高净值客户。中信证券专攻私人银行业务，这比银行开展私人银行服务更有优势，因为当前的私人银行业务雷同，均是保本收益，而中信证券可以在这一领域为客户带来综合服务。营业部5%的优质客户就可以支撑起资管业务80%的收入。

　　"只要投资不出现重大失误，将强者更强，大者恒大，小型券商处境会越来越难。"谢建杰说。

　　齐鲁证券2014年4月2日全资设立齐鲁证券（上海）资产管理有限公司，注册资本为1亿元。新任职的谢建杰说，券商进军资管领域需要有战略眼光和高度，前期要舍得投入，即使新业务不赚钱，也要敢于推进。但这也绝非易事，仅从人力成本角度而言，专业人士年薪就达一两百万，建立一个资管团队，仅薪酬支出一年就有千万元，对于注册资本金仅有三五亿元的小型券商而言，哪有资金大举进军资管领域？何况业务能否做起来，也是未知之数。

　　首创证券研发部总经理王剑辉的看法则有不同："在资管领域，目前论资排辈跑马圈地还为时尚早--整个行业还处于探索阶段，还未形成定位清晰、分工明确的行业格局；而互联网时代的到来，也给中小型券商异军突起的机遇，使其可以与大型券商站在同一起跑线上，后发优势或将更为明显。"