集合信托9月报：发行规模持续下降，信托融资再遇寒潮

报告摘要：

    2014年9月，57家信托公司共成立466只集合资金信托产品，成立规模为645.58亿元，平均每只产品规模为1.68亿元。成立的产品数量环比减少41.24%，同比增加3.91%，规模上环比减少31.16%，同比减少37.71%。

    资金运用方面证券投资类信托发行量最多为222个，占比36.94%。募集资金方面最多为权益投资177.52亿元，平均募集规模1.67亿，其次为贷款类信托，规模137.62亿元，平均规模1.25亿；投资领域方面，投向金融、基础产业的比重较多，分别为26.93%和17.95%，资金规模分别为184.44和122.96亿元。

    9月发行的集合资金信托存续期为1年至2.5年左右，收益率从6%到12%不等。1.5-2年的期限信托项目环比大跌幅度将近23%。10-12%收益的项目环比减少32.16%，收益在8-10%的信托项目最多。整体来看，在期限和收益方面产品数量都处于环比持续下降形势。

    行业热点：（1）华宸未来二次涉险，湖州项目违约；（2）信托业保障基金姗姗来迟，并不意味“刚兑”；（3）中信信托试水消费信托，谋求转型业务新蓝海。

一、集合信托产品连续三个月规模和平均收益下滑

    2014年上半年信托产品规模突破12万亿，之后信托市场增速开始放缓，7、8、9三个月新发行产品规模连续下滑，9月份表现更是明显。9月份成立集合信托规模645.58亿，创出年内新低，产品数量也出现大幅下滑仅有466只。随着中国经济增速放缓，信托业也将进入一个相对常态化的发展时期，最新信托公司评级办法将对信托公司风控能力做出了更高的要求，过去粗放式增长的模式，给信托公司留下来比较大的隐患，2014年以来信托兑付危机事件频发，信托产品的刚性兑付精神遭受到重创，投资者对信托产品的质疑也在加大，并且随着A股市场的转暖，市场资金开始向股市回流，这也一定程度上影响了信托产品的发行速度。

图1：集合信托2014年规模平均收益

数据来源：用益信托网，优选财富投资研究中心整理

    从投资领域占比看，投资金融市场的信托规模占比最多，比例达到33%，投资金融市场类的信托产品规模一直保持稳定的状态。而过往一直处于领先地位的房地产项目，9月份占比仅为22%，成为占比较少的产品类别，这于2014年以来房地产市场趋冷，房地产融资放缓以及监管层对房地产项目的限制有密切关系。

图2：集合信托按投资领域

数据来源：用益信托网，优选财富投资研究中心整理

二、房地产、基建项目骤减，收益率下滑明显

    从投资领域看，9月份房地产类、基建类项目继续呈现下降趋势，截止到9月28日，成立房地产集合信托项目55个，融资规模122.96亿，数量较上个月减少29.5%，规模减少0.7%，与去年同期比，项目数量同比减少35.6%，规模同比跌幅近60%。收益率上，房地产项目平平均收益率在九月份出现跳水，下降50个BP。从平均期限看，今年以来房地产项目的平均期限在缩短，2014年全年看平均项目期限在1.76年。

图3 房地产信托规模及平均收益

数据来源：用益信托网，优选财富投资研究中心整理

    而基建项目规模也在萎缩，由6月份的201亿，逐月减少，到9月份降至139.22亿，环比下跌16.8%，但跟去年比仍然有小幅回升，升幅在1%以内。产品数量上，九月份也出现滑坡，环比减少21.8%。在收益率方面，基建类项目在7月份平均收益率达到全年高峰，为9.57%，8、9月份连续下跌，9月份平均收益率跌至9.45%，但仍然高于集合信托的平均收益率，也是年内首次超过房地产信托的平均收益率。

图4：基建信托项目规模以及平均收益

数据来源：用益信托网，优选财富投资研究中心整理

    房地产、基建项目规模下滑一方面原因是国内经济增速放缓，拉动经济增长的主要动力房地产投资和基础建设投资不乐观，房地产市场经历过去十年的牛市，目前房地产价格下跌压力较大，过去粗放式投资的负面影响开始显现，2014年信托产品打破刚性兑付元年，房地产信托的风险加大，监管层管控地产基建项目的发行。另一方面信托公司评级制度变更，加大了信托公司风险控制能力的考核，从这方面讲，信托公司为了保护稀缺信托牌照，会加强项目审核，改变过去规模为王的竞争格局。

三、信托规模增速放缓已成定局，地区分化现象凸显

    在投资领域差异性变化的同时，信托产品的地域性差异也在凸显，优选财富投资研究中心统计数据显示，江苏省发行信托项目最多，超第二名的河北省近1倍，而从信托公司的发行状况看，数量上看厦门信托领先，规模上看，长安信托遥遥领先，月度发行产品数量超过10个的仅有11个。从整个数据对比看，信托产品发行地域性的差异更加明显，未来受宏观经济影响，三四线城市的城市建设和房地产项目的风险将加大，未来一二线城市的房地产项目安全性更加有保证。

图5:9月份各地区新发行信托项目规模

数据来源：用益信托网，优选财富投资研究中心整理

图6：信托公司产品发行状况

数据来源：用益信托网，优选财富投资研究中心整理

四、四季度信托增速将继续放缓，信托公司发行压力也将加大

    2014年前九个月整个信托市场弥漫着因打破刚性兑付带来的恐慌，多起维权事件也给信托公司带来了比较大的压力，监管层也开始对信托产品发行给予限制，信托产品粗放式的高速增长期已经结束，从数据看，目前信托产品的增速已经开始逐步下滑，预计未来还将继续下行。优选财富投资研究中心认为，信托规模增速下滑有以下几方面：第一，中国经济增速的放缓，将会大规模影响企业的效益，加上资管行业的竞争，信托规模增速放缓已成必然。第二，股市回暖对信托投资形成分流，随着信托刚性兑付逐步打破以及股市回暖的影响，未来信托产品的发行难度将会提高。第三，随着市场利率化进程加快，以及资本体系结构的完善，IPO注册制的逐步推行，未来股权融资、债券融资的优势将会凸显，从而一定程度上压缩信托融资的规模。

五、行业热点

华宸未来二次涉险，湖州项目违约

    一波未平一波又起，华宸未来湖州项目违约再次涉险。9月26日，华宸未来资管发布公告称， 其管理的“华宸未来——长兴莱茵河畔专项资产管理计划”因项目销售回款资金不足，融资人湖州市长兴县振宇房屋开发有限公司在约定的9月20日付息日未能按时付息。该项目分四期，总规模1.4亿元，资金投向为振宇房开发放贷款，资金用于浙江省湖州市长兴县“莱茵河畔”建设。

    因为今年三四线城市房屋成交量下滑，部分三四线城市开发企业资金紧张，销售量大幅下滑，回笼资金不畅，面临较大的偿债风险。华宸未来资管表示，融资人正在通过加大销售力度、同时协调银行加快按揭回款放款速度等措施缓解资金压力，部分三四线城市开发企业资金紧张，销售量大幅下滑，回笼资金不畅，面临较大的偿债风险。

    因在8月份华宸未来管理的淮南志高项目陷入湖南信托、国元信托三方纠葛之，华宸未来受到证监会暂停新业务3个月的处罚，而在9月又二次涉险，今年的8、9月对于华宸未来来说可谓多事之秋。

信托业保障基金姗姗来迟，并不意味“刚兑”

    9月中旬，《中国信托业保障基金管理办法》（征求意见稿）下发至各信托公司，作为监管部门防范信托行业系统风险和处置单体信托机构风险的方法依据向机构征求意见，正式办法将于10月份实施。这意味着监管层今年以来一直推动的信托保障基金亦即将落地。

    从行业的长远发展来看，保障基金的出现是有利及必要的，可以降低信托公司自身风险对投资者利益造成侵害的可能，促进行业稳定发展。但是短期实施的话可能会有阵痛，比如对融资类信托产品来讲，保障基金会从一定程度上放大其融资成本，这会降低信托对部分企业融资行为的吸引力，不同的信托公司之间的实力差距可能 也会加大。

    今年以来，随着信托业管理资产规模的上升，以及存续项目到期规模的加大，信托业单体项目风险暴露的案例逐渐增多，但是信托公司仍普遍运用刚性兑付的方式化解兑付问题，事实上并未有效化解风险。

中信信托试水消费信托，谋求转型业务新蓝海

    继推出业内首单土地流转信托后，中信信托再度试水首单消费信托。作为全国首单互联网消费信托，热门影片《黄金时代》正式登录互联网消费信托平台，“消费众筹+电影+信托”商业模式将成为互联网金融的新范本。项目的权益回报与《黄金时代》电影票房紧密挂钩，预期收益率在8-16%之间。

基于“大数据信托”原理开发的消费信托项目，被赋予了更大的想象空间。它不仅不再以资金增值为回报方式，甚至摒弃了公开发行信托计划中常见的“集合资金信托”产品形式，取而代之“单一事务管理”信托，尝试通过信托形式对接生产融资需求与消费投资需求。

   在在中信的规划中，消费信托这一项目模式还将在后续进行更多的涉足，未来一切与个人消费和服务相关的企业或者行业都可以应用这样的模式打通投资与消费，在食品、养生、度假、艺术品及红酒等领域陆续展开探索与复制。