券商资管首次超越基金 定向业务超9成藏风险

    2013年的券商资管上演了真实版的逆袭。

    数据显示，券商受托资金规模突破5亿元，达5.20万亿，而中国基金业协会数据显示，同期公募基金总规模为4.22万亿，公募基金总规模为3万亿。这是券商资产管理规模首次超越公募基金，同时全面超越基金总规模。

    其中，定向业务和专向规模合计约4.8万亿，占比超过90%。业内人士认为，券商资管规模爆发式增长大部分来源于定向业务，潜藏较高的系统风险。“券商资管基本沦为影子银行的平台。”

    全面超越基金规模

    根据中国证券业协会发布的2013年度证券公司经营数据显示，截至2013年12月31日，证券行业受托管理资金总额为5.20万亿元；中国基金业协会数据显示，同期公募基金总规模为4.22万亿，公募基金总规模为3万亿，非公募资产为1.22万亿。这是券商资产管理规模首次超越公募基金，同时全面超越基金总规模。公募基金业在近年来一直增长缓慢。根据WIND数据显示，2011年至2013年，公募基金资产净值分别为2.17万亿、2.80万亿和2.93万亿，分别同比增长-13.20%、29.02%和4.79%。

    相比于基金业的平缓发展，券商资管规模可谓“突飞猛进”，呈现出几何倍数爆发式增长。证券业协会数据显示，2012年底的资金规模为1.89万亿，2013年比2012年增加了3.3万亿，增幅达175.13%；而2011年的受托管理资本金总额仅为2818.68亿元，也就是说，2012年的规模增长幅度竟高达575%。

    实际上，券商资管在相当长的时间内一直不温不火地发展，处于行业中较为边缘的地位，但2012年的券商创新大会彻底改变了现状。不过，规模膨胀的背后却是由占九成的通道业务来支撑的。数据显示，2013年底券商集合资产管理规模仅约3590亿元，而定向业务和专向规模合计约4.8万亿，定向业务占比超过90%。而2012年末，1.89万亿的券商资管规模中超过80%为通道业务。去年底虽然有接近10家券商开展了包括资产证券化在内的专向资产管理计划，但专向计划总体规模仅约100亿元。

    海通资产管理公司董事长余际庭表示，“2013年底，券商资产管理的总规模大概4万亿元，比2012年底翻了大概一番，其中主动管理规模约10%，90%是通道业务，说明券商资管基本沦为影子银行的平台。”

    上海一家信托从业人员表示，“和信托类似，国内信托业这几年从零到超过10万亿的规模，是靠所谓的银信合作发展起来的，而券商的通道业务就是银信合作的变种。券商资管在抢占一部分原本属于信托的业务。”

    一位金融业分析师对记者表示，“通道业务规模大靠的是有资源能拿项目，并不是资管的投资能力。通道业务其实是一种银行曲线放贷，融资方不能通过银行贷款的渠道得到资金，转而采用银证合作这种曲折的方式，最终使得融资方能得到需要的资金。但因为佣金低，券商并不赚钱。”

    而通道业务不赚钱的同时，也面临着其他问题。在监管方面，银监会多次发文要求商业银行业务回表；此外，基金子公司、信托、金融交易所等都在从事通道业务。作为资产管理公司或者部门，券商资管最本质的还是其资产管理能力—这是立足长远发展的核心竞争力。

    定向业务占九成

    通道业务的井喷式发展在监管层放开券商的投资限制之后。2012年10月，证监会发布了重新修订的《证券公司客户资产管理业务管理办法》。其中，针对集合和定向资管业务，证券公司在目前投资品种基础上适度扩大资产管理投资范围，并适度扩大管理资产运用方式，允许资产管理参与融资融券交易，将资产管理持有的证券作为融券标的证券出借给证券金融公司。

    虽然作为“影子银行”，通道业务有其存在的合理性，但风险却不容小觑。“去年上海证券资管涉及10亿骗局的案子就是个例子，虽然当时及时冻结了资金，并没有造成损失，但风险暴露无遗。券商只是提供通道，但却要承担较大责任。”上海一家大型券商资管人士表示。

    实际上，通道业务最初盛行于信托业的“银信合作”，在银行承担“风险兜底”的前提下，信托公司俨然成为了银行拓展中间业务和做大表外资产的“通道”。但上述人士表示，“证券公司资产管理业务被界定为委托代理业务，不能取得信托产品的独立财产地位。一旦出现监管部门叫停某一类型业务，或融资企业资质降低导致业务链中断，即使是签订了较严密的协议，明确了各方责任，仍然可能被牵扯进相关诉讼中，不得不承担相关风险。”

    值得一提的是，今年刚性兑付被打破的预期已非常明确，届时券商作为通道是否能够全身而退尚无确凿说法，这从少数券商主动收缩通道业务可见一斑。

    此外，“参与到一个业务，必然需要承担一定的尽职调查义务。但通道业务收费极低，尽职调查做到何种程度为适度？”上述资管人士同时认为，通道业务往往是为了规避一些监管规定，优化报表，以及向未达一定资质的客户融资。如果对不同监管部门的监管规定不够熟悉，有在不知情的情况下成为“从犯”的风险。