刘入领：资管机构可协助并购基金做募资

　　“第五届全球PE北京论坛”于2013年12月1日在京举行。搜狐财经全程直播本次论坛。安信基金管理有限责任公司总经理刘入领在特殊资产投资专场讨论中发言。

　　以下为发言实录：

　　非常高兴有机会在这个场合与大家分享一下在大字管背景下投资领域投资的一些看法。特殊资产投资对我们一家公募基金来说是相对来讲比较陌生的概念，收到华融融德邀请后我做了一点研究，大体和我们平时另类投资和融资困境下的投资个回有关系，这一块就我个人和券商基金领域来说，我觉得未来几年可能会和券商基金资管领域有很多业务的合作机会，这是直觉的判断，那么今天在这个场合我用10分钟时间做一个简单观点的阐述，我把我的观点总结八个字，去伪存真，专业敬合，什么是伪什么是真?我谈一下资产业务看法，资产行业看法，然后讲个人的理解，就是券商资管和基金资管两个领域和特殊资产投资领域有哪些可能的合作机会。

　　去伪存真讲的是我对大资管领域里发展趋势的看法，大家都知道目前收益率如果以10年期国债收益率来算的话大概4.7%左右，这个高点基本上仅次于2005年一段时间历史第二高点，我们国家储蓄率很高的国家，无风险收益率这么高其实是相当不正常的现象，另外一方面我们特殊资产投资领域的各位万家可能会发现另外一个现象，就是我们所承受的业务，你做的融资业务，它的融资综合成本在往下走，大体上讲的话，比较好的大型企业信托融资的成本从22%已经降到15%稍微差一点的企业已经从17%降到12%，这两方面是一个很有意思的现象，如果综合融资成本下降是因为放松监管行业竞争加剧带来的结果，那么无风险收益率维持如此高位置上是明显的有为我们常识的。

　　去伪存真谈的就是这个问题，为什么风险程度这么高?本来不能保本，有风险的业务被包装成无风险的产品和业务，这些貌似无风险的产品和业务在这个市场上竞争有限的资金，然后拉高了整个利率，那么在刚刚开过的18届三中全会市场化是大家用到的，读到最多的词汇，个人认为市场化就好比阳光，在光天化日之下所有的东西会显露原形随着市场化推进，在2014年我相信有些东西会回归原貌，部分的尤其是在特殊资产投资领域里，所谓的刚对，保本多数是假的，真的是你风险管理能力，风险是和交易结构的设计，你项目的风险控制，这些东西才是真正的有价值的东西。

　　在2013年我忘记哪个月度，一个月度里176家企业信贷下调平级，在某种程度上这已经是一种适应风险的释放，我相信在2014年这个趋势会进一步延续，在微观上，个体上会有部分刚对被打破，部分保本被打破，这种情况会让整个市场风险收益的对称性，或者说风险定价回到应该有的功能上，对整个经济体来说毫无疑问是好事，那么这个过程当中既然微观上，在个体上有风险事故的暴露，什么样的企业会活下来，什么样的企业会活得好，答案是非常清楚的，就是那些真正具有风险管控能力的企业会活得比较好，我们为什么选择融德合作因为我们仔细了解了它的风险控制的实际措施，结合体制上的优势，包括公司治理上的优势，我们觉得这家企业值得信赖，所以我们觉得了融德。

　　第一个命题就是风险管控能力是真，在特殊资产投资领域所谓的刚需刚对所谓的保本一定程度上打一个问号，第二个程度是说我们在资产管理机构来说，规模业务这些东西变得越来越不重要，同样的收入和利润才是更重要的，我原来在另外一家机构的时候，一年时间做到1300多亿规模，主动管理接近300亿，这种业务本身有价值，但是如果给收入和利润相比，规模没有那么重要，下一个阶段，我觉得随着市场化的展开，以及监管的放松，我相信现在搭建交易结构需要，必须放给资金的业务会逐渐萎缩，所以对于金融机构来讲，我们还是要回到我们的本来功能，你的长处究竟在什么地方，所以我想这是我对大资管业务发展趋势的看法。

　　关于大资管行业的看法专业敬合，什么意思呢?我觉得大资管做全能型金融管理机构，在金融监管放松情况下，很多机构，包括企业都有做全能型企业的冲动和梦想，我们如今正经历着中国历史上，说不定是世界范围内都是最为深刻的金融自由化和金融深化的过程，放松监管是在市场化大旗下未来仍然不断出现的措施，你会发现你什么都可以做，越来越多的机会，但是实际上是不是这些机会都是真的，这个问题是值得拷问的，我想我们每种类型金融机构，包括公募，包括阳光私募，包括特殊资产投资的玩家们可能需要考虑一下专长在什么地方，要么在产品设计上，要么投资管理上，要么是在资金募集上，要么风险管控上等等。起码有一个领域是你真正的专长，返过来讲只要有一个专长在金融同业中间就一定能找到你的切入点，那么这些朋友们和同业者们就不会忘记你。

　　所以我想即便金融管制放松了，我们也不 能指望凭一己之力，在座有很多银行，银行很保险公司都有可能，如果运气好的话。但是其他想做全能型资产管理机构还是有一定挑战性的，这就是我们对行业发展趋势的看法。

　　最后落脚点在我们，券商基金资管和我们特殊领域交差点，或者说合作点在哪里，我查了一下关于特殊资产投资的概念定义，刚才会前也和白总，赵总各位专家探讨概念，大体上来讲，我觉得有一点像美国提到的，英国提到的另类投资，有一点像财务困境的融资，也有一点像我们通常讲的不动产这方面的投资，没有一个准确的定义，但是我想大体上在刚才讲的范围内有几个领域其实我们基金的资管或者券商资管也许可以和我们特殊资产投资领域的各位同仁们谋求一个合作机会。

　　我举几个例子，第一、比如说并购基金，并购基金咱们查百度的话可以看到已经有监管部门批过一些基金，这个并购基金更多的是谋求以上市公司和未上市公司，尤其是一些PE投资比较集中的公司，由于各种原因没有上市，那么这样的话上市公司和这个公司之间可以做一些并购，我们资产管理机构可以协助产品设计和资金募集，这个挑项目挑标地就看在座各位能力了。

　　第二、房地产募集资金，房地产里面是信托融资最集中的领域，不排除特殊阶段有些项目会出现这样或者那样的问题，这些问题有一些是项目质量本身的问题，但更多的是资金链的问题是流动性的问题，我们在座很多的专家们在这个领域已经摸爬滚打了很多年，短的有3、4年，长的有十几年，这个地方识别项目能力非常强知道什么项目可控，什么项目风险不可控这就是你专业能力。我只谈了大概的看法，这问题需要再探讨。

　　第三、PE的基金，证监会昨天一天发四个文件，我们都在学习，认真的逐字逐句去读，可能IPO恢复在即。我想仍然有一部分项目市场永远是要夺门而出的时候门总是窄的，那么仍然会有一部分PE项目达不到上市要求，那么我想我们具有风险识别能力的，就项目质量评估能力的，我们特殊资产投资领域专家们，可以以一些方式发起专项资金收购这个项目，这都是可行的，你也许上市提供30个PE，这里可以给15位出来，我是随便讲一下。这样的话也是可以考虑的合作机会，落脚点其实券商也好，基金也好公募的机构强项在于产品设计，资金募集以资本市场投资的能力，融德选择我们是因为我们债做得好个2003年我们没有放杠杆，收益率做到14.15%。假如说成立基金是100块钱，投资项目的时候开始用30-40块钱，中间肯定需要现金管理，需要二级市场通过标准化投资品种运作的，那么这就是我们专长。

　　另外我们产品设计有十几个人队伍专门做产品设计，这个市场上所有交易结构基本上都答出来，另外资金募集有银行的同事，我们和银行比的话有区别的。相对PE公司来说，相对特殊资产领域专业机构来讲也许我们有一定优势毕竟我们有150多家网点，所以这就是典型的例子，我们在大资产管理领域中找到各自定位，我们一起来组织一个价值链一起服务于实体经济，这就是大资产领域整个大行业的价值所在，三中全会刚开完，这个决定我认真学习很多遍，我个人觉得如果你真正相信市场化，在今后几年投资过程中你才能抓住相应投资机遇，大资产管理的这个行业它的前程刚刚展开，在我们共同努力下，我相信未来的前景会非常灿烂，非常辉煌我的发言到这里，谢谢大家!